迪森股份(300335)小松鼠与大平台 煤改气2.0阶段迪森的腾飞之路
【2017-11-22】 综合清洁能源服务商，煤改气助业绩初露锋芒：公司自成立以来不断拓展业务边界，历经20余年砥砺前行，由单一锅炉设备商成长为综合清洁能源服务商，工商业端（B端）能源运营服务&燃气锅炉设备+消费端（C端）壁挂炉综合布局、双核驱动。受益于北方煤改气推进，公司17年以来业绩持续高歌猛进，前三季度，C端小松鼠壁挂炉销量同比+254%，归母净利润同比+84%。 煤改气背后蕴含大市场，改造非一时之功：17年以来，蓝天保卫战持续推进，政策强推煤改气治理北方居民端散煤燃烧，中央统筹部署，地方政府自加压力，部分地方规划改造户数超上一级制订目标，17年各地改造任务有望超额完成，但是一切还只在路上，大气污染防治是一项长期而艰巨的工程，需要能源结构长期改善。据我们测算，华北6省市煤改气待改造户数达2000万户，蕴含巨大壁挂炉市场需求。根据各地政策整理，预计2017年华北6省市煤改气完成200余万户，占待改造户数比例不到12%，煤改气未来空间仍然十分巨大。 煤改气进入2.0，小松鼠政策红利期刚起步：我们认为，经过2017年的经验积累之后，煤改气后续推进有望提速并超市场预期，正向2.0阶段迈进：从范围上看，煤改气已由京津冀核心区向东北等地延伸，从时间上看，部分地方政府已经自行出台煤改气长期规划，先进地区经验有望得到借鉴推广。我们测算，若要逐步完成整体改造任务，华北6省2018-2020年每年壁挂炉市场需求有望达到150亿，目前为煤改气红利起步期。公司旗下小松鼠为国内知名壁挂炉品牌，技术+品质+售后铸造品牌效应，市占率居行业前列，在煤改气市场上极具竞争力，看好小松鼠销量伴随煤改气进一步深入保持高增态势。 B端业务巩固成长基础，大平台布局凸显价值：受益于天然气使用推广，公司B端业务有望实现稳健增长，为公司提供稳定现金流，巩固公司成长基础，公司大平台布局凸显价值。B端运营方面，世纪新能源项目在上网电价、天然气成本、模式等方面优势得天独厚，公司有望借助世纪新能源标杆效应，加速其他分布式能源项目的推广。B端设备方面，小锅炉、燃煤锅炉替代拉动公司B端设备销售，公司技术储备深厚，成功把握北京低氮冷凝炉改造需求，添新成长动力。 投资建议：看好煤改气推广范围和持续性有望超预期，公司C端壁挂炉受益显着，销量有望继续维持高增。公司B端业务巩固成长基础，综合布局凸显价值。预计公司2017-2019年公司净利润分别为2.23、3.57、4.56亿元，对应PE分别为34.7x、21.8x、17.0x，给予买入-A评级，6个月目标价27.5元。 风险提示：政策推进不及预期，项目推进不及预期。 |
