道氏技术(300409)2017年三季报点评:费用上升影响母公司业绩 锂电材料协同布局看好未来发展
【2017-10-30】 佳纳能源并表使得收入大幅增长，费用增长影响母公司业绩。公司收入大幅提升，主要系佳纳能源6月30 日开始并表。根据母公司财务报表，母公司Q1-3 实现营业收入4.64 亿元，同比增长10.5%，净利润4626 万元，同比下降17.9%。母公司业绩低于预期。主要是由于公司以长期贷款支付部分佳纳能源增资款项，长期借款同比增加2.43 亿元，并且短期借款同比增加1.66 亿，导致财务费用同比增加约1240 万元（347.6%）。其中Q3 营业收入1.80 亿元（YoY +1.1%，QoQ -8.2%），净利润仅602 万元（YoY -74.2%，-79.4%）。财务费用同比增长661 万（469%），环比增长419 万元（97.6%），管理费用环比增长620 万元（38.5%），主要系股权激励费用摊销。公司Q3 少数股东损益达到2546 万元，主要来自于佳纳能源（控股51%），推测佳纳能源Q3 业绩在4500 万左右，符合预期，主要系钴产品价格高位所致。公司分别在6 月21 日、9 月5 日及10 月19 日分三期向激励对象授予股票期权，预计17-19年分别产生待摊费用2418 万、5108 万、2488 万元，对未来业绩造成一定影响。 控股佳纳能源切入钴产业链，钴价高位带动盈利长期向好。公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权，佳纳能源具有十几年的海外采钴经验，已成为国内五大钴系列生产商之一，2017 年底将具有钴盐产能6000 金吨、三元前驱体产能1.2 万吨，公司规划到2020 年钴盐产能1.6 万金吨，三元前驱体4.2 万吨。受益于钴价大幅上涨，公司钴盐产品毛利率提升，预计全年有望实现2 亿利润。预计钴价仍将维持高位，公司盈利能力长期向好。同时钴盐产品为陶瓷墨水原料，协同效应明显。 锂云母提锂迎突破，布局上游锂资源。公司公告拟公开发行可转债募集资金4.8 亿元，用于"锂云母综合开发利用产业化项目"，建成后年产电池级碳酸锂8500 吨、工业级碳酸锂1500 吨，副产8.75 万吨/年石英粉、18.5 万吨长石、3 万吨/年氧化铝。大量尾矿废渣成为限制锂云母提锂发展的重要因素，而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料，资源利用高，有效降低成本。同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备，钴、锂之间充分协同。 盈利预测与估值：公司锂电板块持续布局初见成效，石墨烯、碳纳米管等新型导电剂顺利放量，切入正极材料上游钴、锂资源，协同性显着，看好未来在锂电材料领域的发展前景。短期公司因费用上升影响业绩，下调盈利预测，预计2017-19 年归母净利润1.76、2.96、3.87 亿元（下调前2.27、3.45、4.55 亿元），对应EPS 0.82、1.38、1.80 元，PE 56X、33X、26X。维持"增持"评级。 风险提示：钴产品价格大幅下跌，新产品市场开拓不及预期 |
