华铁股份(000976)2017年三季报点评:轨交装备交付加快 动车招标增强业绩确定性
【2017-11-14】 扣减母公司业绩后，公司三季度业绩增速、盈利能力已明显好转。虽然公司第三季度实现营业收入3.27亿，同比下降11.76%，环比下降8.28%，呈现下降，但这是因为公司出售了化纤资产，导致合并报表下的收入口径不统一。我们以合并报表扣减母公司报表来反映轨交资产的业绩情况（三季度母公司收入成本为0），则其2017年三季度收入同比增加43.02%，归母净利润同比增长85.25%，毛利率达47.57%，环比2季度提高7.72个百分点。公司的收入、净利润、毛利率的明显好转，反映了（1）轨交行业逐渐开始复苏，整机厂对零部件厂商的收入确认加速；（2）公司高毛利率产品逐渐交付也使得盈利水平进一步提升。 国家重点支持高铁发展，新车型及招标重启带来产业链景气度拐点。经过多年的实践，我国高铁技术已经处于世界领先地位，成为了我国制造业的名片。党的十九大也多次提到高铁，预计国家将对高铁发展继续保持大力支持：近期2017年度国家重点研发计划启动，将完成时速120公里驮背运输车辆、时速160公里快捷货运列车及时速250公里货运动车组研制；铁总组织了时速250公里"复兴号"技术方案汇报会，将有望逐渐推出多谱系的动车车型，带动产业链新需求。从短期来看，动车组招标恢复在即：10月中旬中铁投公布了104套标动车载设备招标项目，对应104列标准列标动。我们预计近期动车组招标有望重启，年内复兴号、和谐号招标数有望超过300标准列。在经历了2016年行业招标低迷之后，2017年开始招标量有望恢复到正常水平，我们认为产业链景气度拐点已现。 业绩持续向好，打造崛起中的高铁零部件大平台。在招标量下降的2016年，扣减母公司业绩后，公司在16年4Q的收入达6.14亿，而我们预计动车批量招标将有望在近期启动，公司17年4Q收入有望继续保持增长，全年来看香港通达大概率将完成4.5亿元的业绩承诺，预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元，对应EPS为0.29、0.36、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富，具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2018年30xPE目标估值，给予目标价10.8元，买入评级。 风险提示：高铁发展不及预期，市场开拓不及预期。 |
