金螳螂(002081)2017年三季报点评:订单业绩双双复苏
金螳螂(002081)2017年三季报点评:订单业绩双双复苏 家装业务发展迅速 Q3 业绩同增13%超预期，订单新签持续改善。公司2017Q1-3 实现营业收入157.31 亿元同增5.70%；归属净利润14.37 亿元同增5.39%；扣非后归属净利润14.35 亿元同增3.85%。公司2017Q1、Q2、Q3 单季度营收分别为43.48 亿、51.50 亿和62.34 亿元，同比增长分别为3.94%、4.70%和7.83%，增速呈现逐级提升的良好态势；单季度归属净利润分别为4.78 亿、4.17 亿和5.39 亿元，同比增长分别为3.10%、-1.78%和13.32%，三季度业绩明显提速。我们认为，公司营收和利润出现拐点，主要受益于传统公装市场逐步复苏以及家装业务拓展有序推进，带来新签订单环比持续改善：2016Q4-2017Q3 单季度新签订单分别为56 亿、71 亿、80 亿和82 亿元，中标未签订单分别为16 亿、22 亿、26 亿和33 亿元，在订单持续好转的带动下，公司的收入和业绩增速有望继续提高。公司预计2017 年全年业绩增速为5%~25%，归属净利润为17.68 亿~21.04 亿元。 归属净利率同比基本持平，收现比继续提升。2017Q1-3 公司毛利率16.61%，同比提高0.94pct，其中Q3 单季度毛利率同比提高1.17pct 至16.54%，我们预计是高毛利率的2C 端家装收入占比继续提升所致；期间费用率为5.81%同比提升1.99pct，其中销售费用率同比提升0.88pct 至2.25%，管理费用率同比提高0.90pct 至2.96%，销售和管理费用率提升主要是因为电商业务门店增加，受汇兑损失影响财务费用率同比提升0.21pct 至0.60%（2017H1 汇兑损失0.26 亿元）；归属净利率为9.14%略降0.02pct，得益于营业税金和资产减值分别较上年同期减少0.57 亿和1.18 亿元。公司前三季度收现比100.52%同比显着提高9.81pct；经营性现金流净流出1.96 亿元，较上年净流入额减少31.06%，我们认为可能是因为公司电商门店增加导致支出备用金及费用较多。截至2017 年9月底，公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到193.37 亿、2.38亿、5.13 亿、和115.68 亿元，较年初分别增加8.33%、22.30%、31.64%和-1.11%。 金螳螂.家盈利能力逐步提高，显着受益住房租赁市场发展。公司旗下家装品牌--金螳螂〃家全国战略布局日益完善，目前已开设有线下直营店124 家；随着市场营销的稳步展开和新签订单的有序落地，我们预计公司家装业务全年有望实现盈亏平衡：2017H1 公司少数股东损益为267 万元（金螳螂电子商务公司亏损0.14 亿），2017Q1-3 公司少数股东损益为1531 万元较上半年大幅提升，主要得益于部分门店已经实现盈利。近年来，政府加快支持租赁住房市场发展，十九大报告指出"加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居"。我们认为国内住房制度将迎来深刻变革，未来租赁住房比例有望明显提升，而与购买住房相比，租赁住房装修标准化程度明显提高，有助于打破家装行业的传统瓶颈，为公司家装业务爆发提供良好契机。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.70 元和0.85 元，考虑到公司公装业务持续好转、家装业务爆发，估值有望受租赁政策持续催化，给予17 年20 倍PE，6 个月目标价13.96 元，"买入"评级。 风险提示。公装订单下滑风险，家装业务拓展缓慢风险。 |
