齐翔腾达(002408)顺酐盈利可观 公司迎来快速增长期
预计2014-2016年净利润年复合增长率达到53%，增维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素，由于丁二烯价格不及预期，我们下调公司2014、2015 年EPS 分别为0.93（原来1.05 元）、1.50（原来预计1.52 元），新增2016EPS 为2.21 元，三年复合增长率为53%。考虑到公司新项目投放后带来的可观业绩贡献，以及丁二烯未来盈利的改善空间，参考可比公司当前估值，给予公司2014 年19 倍PE 估值，下调目标价到17.67 元，维持“增持”评级。 顺酐经营良好，盈利好于预期。公司10 万吨顺酐，产品质量稳定，客户认同度很高。2014 年4 月份开始已经大量出口，目前开工率达到100%。顺酐供货进度以及盈利情况均好于预期。预计公司顺酐吨盈利为1500 元，领先于同行水平。随着公司工艺整体改造的完成，后续还有提升空间。 轻烃脱氢项目即将陆续投放，带来公司高速增长。公司引进美国UOP 的技术，将价值较低的丁烷（正丁烷、异丁烷、丙烷）转化为丁烯（正丁烯、异丁烯、丙烯）并进一步加工成附加值较高的产品，突破了之前C4 组分的限制，基本实现了C4 全组分的利用，成本优势和协同效应明显。 丁二烯短期受困需求低迷，中长期看会日趋紧张。受原油裂解轻质化的影响，未来全球和中国的丁二烯的产能增速较低。短期来看，受天胶大量堆积库存的影响，丁二烯行业难有较大起色。但是从中长期来看，全球丁二烯供给会日趋紧张，当前丁二烯已经出于历史价格低点，价格向上弹性极大。 风险因素：丁二烯需求长期低迷；新项目投产不及预期。， |
