中储股份(600787)2017年半年报点评:经营性改善 改革效果渐显
【2017-09-01】 1H17收入+94.7%，归母净利-76.0%，扣非归母净利+74.7% 公司公布1H17业绩，营业收入同比增长94.7%至124.9亿元，毛利润同比增长39.6%，毛利率同比降1.7个百分点至4.3%，归母净利润同比下降76.0%至1.0亿元，扣非后归母净利润同比增长74.7%至0.9亿元。2Q当季，收入同比增100.0%，环比增24.3%，归母净利润同比降62.1%，环比增长129.9%。传统大宗业务恢复、新板块增长迅勐，经营性收入和盈利增长超预期，但因交储补偿款同比减少，造成本期归母净利润不及预期。 拆迁补偿继续影响同比业绩，换地模式仍将继续 公司1H16土地交储并确认了4.6亿元非经常性收益，而1H17交储补偿款减少，非经常性损益的差异造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年，公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源，2015/16年补偿款分别达到9.53/10.13亿元，2017年根据目前已知的拆迁项目，土地补偿预计达到5亿元左右，其中郑州物流中心补偿款2.49亿元并未按此前协定于上半年支付，预计下半年落地概率较高。未来，公司收储-补贴的模式大概率将延续，补贴收入有望维持较高水平。 经营性业务持续改善，战略转型初见成效 公司业务结构仍在调整，传统大宗反弹叠加白货物流放量，拉动业绩增长，战略转型的效果逐步显现。受大宗品量价齐升拉动，公司物流贸易收入同比增长80.51%，但公司仍将对风险较大的贸易业务保持谨慎策略。未来，公司大力发展的生活资料物流、互联网+物流等业务将逐渐占据更重要地位。1H17，公司配送运输业务收入同比增长661.3%，收入增量主要来源于中储智运平台的迅勐发展，平台上半年实现营收23.5亿元，运输量3321万吨，物流信息化改造已初见成果。公司未来将继续战略转型，大力拓展大宗商品供应链业务，同时继续培育“物流+互联网”的特色业务。 改革推进略低于预期，有待提升 公司作为诚通集团物流板块主要经营主体，是国内仓储物流龙头企业，具备较为优质的资产与业务网络。但管理效率提升程度和改革进度低于预期，特别是与普洛斯的合资公司始终未见项目落地，压制公司估值。伴随国家对央企改革的持续加码，未来与新并入诚通的华贸物流存在经营上合作的可能性，有望加强公司市场化运营程度，提高公司资产质量和盈利能力。 经营改善难抵交储补偿不确定性，估值有待改革催化，维持“增持” 市场对交储补偿给予的估值较低，因此补偿款波动虽然对业绩影响较大但对公司市值影响较小，更需关注经营性业绩改善与改革进度。下半年，在宏观环境稳定的前提下，公司经营性业绩回暖确定性较高，而改革则因此前预期较低，若出现破冰迹象则对估值有较大提升。基于谨慎原则，下调补偿金预期，2017-19年公司盈利预测对应调整至6.52/7.01/8.10亿元（前值8.40/9.33/9.60亿元），但维持“增持”评级和当前目标价。 风险提示：钢铁价格大幅下滑，土地拆迁-补偿模式收益大幅减少。 |
