“一带一路”概念股中钢国际(000928)2017年半年报点评
“一带一路”概念股中钢国际(000928)2017年半年报点评:收入不及预期 现金流大幅改善 公司 2017 年1-6 月实现收入35.92 亿元，同比下降9.83%，实现归母净利润2.51 亿元，同比上升8.40%，盈利能力进一步提升。经营性现金流净额5.67 亿元，同比转正，为2016 年以来现金流入最多的半年。基于半年报， 认为公司收入下滑主要为国内业务向国外业务转型所致，收入盈利能力提升趋势不变，待海外工程融资问题解决后，公司未来业绩增长可期。我们将目标价格下调至11.13 元。 支撑评级的要点 毛利率有所下滑，基于历史，今年公司毛利率有望维持。公司上半年毛利率13.58%，较去年下滑1.1 个百分点，主要原因为国内项目毛利率从15%下降至10%，基于公司海外项目收入占比（上半年已上升至80%）进一步上升，我们认为公司盈利能力有望进一步加强。 在手订单依然充足，PPP 资质获得确保未来业绩增长。公司今年上半年新签订单26 亿元，目前在手订单384 亿元，基于2016 年年报，订单收入比超过4，未来业绩增长基础扎实。公司在1 季度获得PPP 相关资质， 结合公司现金流情况大幅改善，为公司进入PPP 市场提供助力，预期PPP 将成为公司在国内市场新的主要增长点。 现金流情况大幅改善，利息收入促使费用率进一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升，上半年公司主营业务收入现金49.27 亿元，较去年同期大幅提升72.35%，带动经营性现金流转正为5.67 亿元。同时国内工程延复确认促使财物费用大幅降低（-1.3 亿元），基于公司货币资金大幅上升10 亿元，未来财物费用有望进一步降低。 评级面临的主要风险 海外订单不确定性；世界经济复苏不及预期。 估值 基于半年报，我们预测公司2017-2019 年归母净利润预测至7.13、9.20 和11.43 亿元，对应每股收益为0.55、0.71、0.87 元/股，增速超20%，我们人物合理估值为20 倍，目标价由16.82 元下调至11.13 元，维持买入评级。 |
