中青旅(600138)2017年半年报点评:政府补助致业绩提升9.02％ 认购产业基金拓展业务布局
【2017-09-18】 合营销业务下滑拖累收入增长，政府补助超预期致业绩提升9.02%。公司公布2017半年度报告，实现营业收入47.61亿元，同比去年降低4.31%；归母净利3.47亿元，同比增长9.02%。单季来看，Q1和Q2分别实现收入20.42亿（-14.04%yoy）和27.2亿（+4.57%yoy）；Q1、Q2归母净利分别为0.87亿（+9.54%yoy）和2.6亿（+8.84%yoy）。上半年收入同比下滑主要系：整合营销业务受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响，收入同比下滑17%所致。收入下滑业绩依旧增长主要系：（1）遨游网在维持营收规模同时毛利有所提升；（2）山水酒店业绩实现高速增长；（3）乌镇收到政府补助金额同比增加约7000万元。 毛利率同比提升2.23%，费用率同比增长1.39%。报告期内毛利率26.6%，同比提升2.23个百分点，主要系旅游及整合营销业务下滑带来成本下降。期间费用率17.5%，同比增加1.39个百分点，主要系报告期内三费均有所增加所致。其中，销售费用率11.19%，同比上升0.58个百分点，主要系办公及运营费用增加致销售费用同比增加0.86%；管理费用率5.6%，同比增加0.7个百分点，主要系共运营费及折旧摊销费合计增加约1758万元致管理费用同比增加9.33%所致；财务费用率0.71%，同比增加0.12个百分点，主要系本期增加汇兑损失41.3万元，去年同期为汇兑收益约365万元，导致本期财务费用同比增加15.01%。 景区提价+政府补贴助业绩增长。（1）目前乌镇景区提价已落地，2017年8月1日开始实施，预计17-18年将分别增厚净利润约0.6亿和1.99亿；（2）古北水镇夜间票价恢复至150元，我们预计取消夜间优惠票价将增厚17-18年净利润约0.25亿和0.31亿。（3）收到政府补助2.6亿元大幅超预期，公司持股乌镇旅游股份有限公司66%股权计入，预计将增厚2017年净利润1.7亿元。绑定核心团队利益，机制迎长效改善。公司于16年下半年与乌镇管理公司协议服务签订，规定管理服务费由基本管理费和业绩提成奖金构成，绑定陈向宏乌镇管理团队和公司的利益，为推动公司景区经营提供长期动力。“旅游+”产业融合不断推进，新业态培育值得关注。“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略，精心打造“旅游+”系列产品，不断实现品牌自我迭代，同时在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破，培育新的业务增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司主业持续稳定增长，景区提价政府补助双重利好因素下，未来业绩增长确定性强；打造“旅游+”系列产品，不断突破产业链边际；与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。若考虑政府补贴，预计17-19年EPS至0.80/0.96/1.05元对应PE分别为26/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：极端天气影响 |
