隧道股份(600820)2017年半年报点评:业绩稳定增长 业务有所突破
【2017-08-31】 1、营收和净利润实现小幅增长，多领域和区域业务均实现突破 17H1营收实现一定增长，主要施工主业订单增长较快，上半年累计中标合同金额达222.93亿元，增长37.49%，其中由投资业务带动施工部分总金额约59.2亿元。公司进行领域和区域扩张，分领域来看，投资类（新签投融资类项目（BT+PPP）85.07亿元、金融投资业务）、施工类（轨交、隧道、公路桥梁、市政（预制装配式建筑、装配式桥梁38亿元订单）、燃气能源等）、设计类（17H1中标10.7亿元）；分区域来看，上海（63.42亿元，19.36%）、浙江（16.07亿元，123.59%）、河南（2.61亿元，221.17%）、山东（0.94亿元，1120.45%）、香港（3.30亿元，134.30%）贡献较大，且增速较快，此外，公司在澳门（营收0.56亿元）及除新加坡（营收88.66万元）之外的海外地区实现突破。公司净利润也实现小幅增长，增速高于营收增速，主要是因为：1）营改增导致营业税金及附加减少1.44亿元；2）资产减值损失减少0.86亿元；3）但科研费用增加，导致管理费用增加2.83亿元。分季度来看，17Q1/Q2营收增速分别为5.18%、5.90%，增速逐季上升；17Q1/Q2净利润增速分别为10.81%、7.30%，增速逐季下降。 2、毛利率下降0.37个pp，净利率提升0.20个pp，负债率有所下降，现金流减少 公司毛利率较去年同期下降0.37个pp至12.24%，其中随着PPP等融资类项目占比提升，施工业务毛利率提升2.87个pp，但设计类业务毛利率下降46.86个pp至13.68%。公司净利率提升0.20个pp至6.45%，期间费用率提升1.76个pp至10.29%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.01、2.03、-0.28个pp。 公司经营性现金流净额为1.60亿元，较去年同期减少1.23亿元，主要是公司开展业务支出较多，购买商品、接受劳务支付现金增加30.09亿元，但公司回款有所改善，收现比提升19.46个pp至112.54%。公司负债率下降2.42个pp至70.06%。我们发现，公司预收款和预付款分别增加6.29亿元、4.47亿元，大量项目处于推进过程，预计未来业绩有望实现较大幅增长。 3、拓展PPP业务，以投资带动施工，打造产业链一体化服务 公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等，并兼顾盾构产品的设备制造业务，一方面，公司将结合基建发展大方向，加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度，另一方面，公司积极加大基建投资力度，拓展PPP业务，以投资带动施工、设计业务，增强公司一体化综合服务能力。未来，公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变，着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求，转变原有的承揽、建设、交付等传统思维，向产业链后端延伸，积极涉足运营等环节。 4、主业稳定增长，拓展PPP业务，国改稳定推进，维持"强烈推荐-A"评级 公司主业稳定增长，订单充足；大力拓展PPP业务，并以投资带动施工、设计等业务；国改稳步推进，我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股，对应PE分别为15.9和14.4倍，维持"强烈推荐-A"评级。 5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险 |
