常山药业(300255)业绩预告点评:中报业绩略低于预期 关注血透业务进展
【2017-07-12】 核心观点 二季度业绩略低于预期。公司一季度实现归属上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比增长48.79%，表现优异。根据公司业绩预告情况，公司二季度单季约实现净利润0.33-0.46 亿元，环比约增长-23.26%-6.98%，略低于预期。我们认为，公司二季度业绩低于预期的原因主要有两点：1）公司进一步加大血透项目和肿瘤医院的布局，使公司净利润受到一定影响。根据公司6 月22 日公告，公司与涿州华信中医院签订协议，在涿州市设立血透中心，公司以自有资金投资450 万元；除此之外，由于公司看好雄安新区未来的发展，公司将在雄安新区建立肿瘤医院和药物研究院。2）研发费用增加。目前，公司在多糖多肽、抗肿瘤类产品领域均有布局，且公司治疗糖尿病的艾本那肽在去年获得CFDA 的临床试验批件，预计已经开始临床试验，使研发费用增加，均在一定程度上影响了公司二季度的业绩水平。 肝素原料药价格提升，未来仍有空间。从今年年初开始，肝素原料药的价格逐渐上涨，出口价格从年初的4000 美元/千克上涨到6 月份的4800 美元/千克，我们认为，目前肝素原料药的供需仍属于相对不足的状态，价格仍有上涨空间。从供给端看，肝素原料药自2010 年以来，价格不断下滑，近两年相关厂商的利润水平已经较低，部分小企业逐渐退出，供给相对不足，并且，由于肝素生产的技术壁垒较高，短期内很难有新企业进入，所以在短期内肝素原料药的供给很难有大幅改善。在需求方面，肝素的需求相对刚性，其下游主要用于抗凝、抗血栓药物，随着全球血栓、心脑血管等疾病的发病率和死亡率逐年上升，以及肝素及其衍生药物的不断开发，市场对肝素原料药的需求逐渐增长。基于此，我们认为，肝素原料未来仍有提价空间。 看好血透业务布局，未来有望长期受益。我们认为，血透业务是公司向下游医疗服务延伸的重要切入点，近年来公司不断扩大血透业务的布局。目前，公司已经在石家庄、涿州两地设立了血透中心，并且石家庄血透中心已经营业约一年左右，有望在今年为公司带来正向业绩贡献，我们看好公司血透业务的布局，未来有望长期受益。 财务预测与投资建议 由于中报预告略低于预期，我们对公司2017-2019 年业绩预测进行略微调整，为0.26/0.31/0.35 元（原预测为0.29/0.35/0.39 元），按照可比公司估值，给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为8.84 元，维持买入评级。 风险提示 如果公司血透业务进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况 |
