华友钴业(603799)钴原料保障能力促使产量大幅释放
订单饱满、原料保障能力强，公司钴产量逆势大增。公司预计今年钴产量2.4 万吨（相比去年的1.8 万吨大幅提升），本部预估产量1.8 万吨，衢州产量6000 吨，此增幅预测与一季度产销基本匹配。产量预测既与公司下游客户的订单饱满有关，更重要地反映了公司原料保障能力。在目前钴原材料供应依然偏紧的情况下，公司产量逆势大增，这主要得益于公司在刚果金多年的耕耘，也充分说明钴原料的保障能力。 原料供应构成发生变化。2016 年公司从刚果金当地贸易系统收购料供应占比约50%（8000-9000 吨），今年钴产量预估大幅增长，原料供应构成有较大变化：（1）自有矿山没有产出，因尾矿停产进行技改，争取年底复产；PE527 项目今年底投产，预计明年中达产。（2）贸易系统收购的量比去年有所增长，但增幅不大。主要因大赦国际等组织介入后，尽管钴价大幅反弹，刚果金手抓矿的量不会有大的增长。（3）主要增量源于嘉能可等巨头供应商的增量。 明年资源自给率大幅提升。今年底Mikas 将达成，明年PE527 建成达产。其中Mikas 产量预计将提升至1500 吨左右（尾矿的选矿回收率将提升明显，预计从40%左右提升至70%以上）；PE527 矿山产能规划是3100 吨/年，实际的量有望达到3500 吨/年左右。此外，正在停产进行技改的尾矿争取将在年底复产，技改后产能有望从1000 吨扩张到1500 吨。明年公司的资源自给率有望实现大幅提升。 衢州项目顺利投产，产品认证同步进行，三元前驱体产量有望大幅释放。公司去年底在衢州建成2 万吨/年前驱体业务，该项目规划今年6 月将实现满产1.8-2 万吨/年，今年三元前驱体产量有望超1 万吨量级。此外，今年LG 正在对公司622 产品进行认证，预计年中左右将完成，并且预计三年后622 型号有望大幅扩张，特别是动力电池的量增速有望很快起量。 预计公司2017-2019 年归母净利润分别为9.42 亿元、12.74 亿元和16.14亿元，EPS 分别为1.59 元、2.15 元和2.72 元，对应目前PE 分别为28 倍、20.6 倍和16.3 倍，维持公司"增持"评级。 风险提示：1、钴、铜、镍产品价格大幅波动风险；2、海外矿山开发风险；3、公司现金流较为紧张风险。 |
