水晶光电(002273)调研简报:业绩稳健增长 受益双摄放量
公司一季度业绩稳健增长。公司2017 年一季度收入4.5 亿元，同比增长 45%，净利润6457 万元，同比增长 62.6%，公司预告上半年净利润同比增长30%-50%。公司业绩高速增长主要来源于光学业务贡献。 公司毛利率在2017Q1 亦有所提升，在建工程走强。一季度毛利率29.80%，同比提升2.11 个百分点，表明下游市场强劲增长下行业景气度提升。公司17Q1 在建工程增加 1.43 亿，增长37.84%，表明公司继续积极扩张产能，为下游需求放量做充分准备，蓄势待发。 双摄趋势大势所趋。手机摄像头像素的提高不等同于拍照质量的上升。对于传统摄像头，相同芯片尺寸情况下，像素点越多，每个像素点面积也就越小，进而影响摄像头进光量。平行双摄像头中两个摄像头同时参与拍照，保证双倍的进光量和成像效果，这样既保证了单个像素点的尺寸够大，进光量够高同时又使得拍摄的照片不至于因为像素过低从而丧失细节。另外，双摄像头设计由于将拍摄任务分担到两颗摄像头上，最终成像质量是两颗摄像头的叠加。因此，对单个摄像头成像质量要求相对不高，从而降低了单个摄像头模组的高度，使得透镜数目对手机厚度的压力降低。 双摄促进蓝玻璃 IRCF 放量，生物识别带来业绩新空间：由于双摄像头让摄像头产业空间倍增，摄像头零配件深度受益，公司主力产品蓝玻璃 IRCF 放量，公司业绩有望快速提升。未来TOF，结构光等新的人机交互方式诞生，生物识别渗透率有望加速提升，窄带滤光片 有望成为行业新的增长点，业绩弹性空间巨大； 盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为24.71、38.77、53.22亿元，归母净利润分别为3.85、6.40、8.85 亿元，对应EPS 为0.58、0.97、1.34 元，根据可比公司估值水平给予2018 年37 PE 倍（由于双摄市场与公司产能在2018 年开始爆发，因此采用2018 年估值），对应目标价35.89 元，给予"买入"评级。 风险提示。业绩增长不及预期。 |
