康恩贝(600572)剥离商业资产提升盈利能力 大品牌战略带动业绩持续提升
主要观点 1.影响业绩因素消除，盈利能力将恢复 公司在2014和2015年相继收购了贵州拜特51%和49%的股权，因贵州拜特2014-2016年扣非后净利润超出预测值，公司根据有关盈利补偿补充协议于2015年和2016年对需支付的追加对价按或有对价规定进行核算；公司2014年和2015年收购了互联网医药商业平台珍诚医药57.25%股权，受政策影响等原因出现经营问题，公司将将持有的珍诚医药57.25%股份在2016年底对外进行了转让处置。以上两项共计产生1.02亿非经常损益，对当期业绩产生了较大影响。上述影响业绩的一次性因素将完全消除，未来公司的盈利能力将得到显着恢复。 2.品牌战略+终端开发拉动优势品种二次增长 品牌建设是公司发展的重要方向，以康恩贝品牌下的肠炎宁、银杏叶提取物已经获得市场广泛认可、前列康成为国内前列腺治疗领域第一中药品牌。 公司目前销售过亿的品种有11个，产品线涉及消化、感冒、心血管、抗生素等多个领域，产品线和梯队结构层次丰富，为公司的大品种和大品牌策略奠定了良好基础。公司原来的优势销售区域多集中在江浙地区，目前在终端拓展的带动下，多个品种的销售实现了快速增长。 公司大品牌战略下，将原有优势OTC药品的相关品种整合在一起，统一管理，联合推广从而形成协同效用。 康恩贝肠炎宁系列产品，还有普乐安将与黄莪胶囊、坦洛新缓释胶囊等品种组成的新前列康合力推广，在大品牌战略下有望实现两位数增长； 公司的重点品种奥美拉唑在福建、山东等省份中标，打开了新市场，2016年销售收入超过4.5亿，增速16%； 复方鱼腥草合剂是感冒类OTC产品，在公司大品牌的策略下连续3年实现快速增长，2016年销售7752万，同比增速61.4%，今年一季度仍保持50%以上增长； 慢阻肺用药乙酰半胱氨酸泡腾片去年销售过亿，增速接近30%。 公司另一个重要品种丹参川芎嗪注射液在行业受限的情况下有所下滑，公司将通过填补空白市场以及二次开发进行弥补。2016年销售额约6亿，未来有望保持稳定。 汉防己甲素是国家09年医保调出品种，新版全国医保目录再次调入，主要是作为工伤（尘肺）用药，2016年销售额约1.7亿，预计未来将保持稳定增长。 3.盈利预测 我们预计今年由于影响前两年业绩的一次性因素消除叠加新一轮内生性增长加快，净利润端将会有超过50%增速，明年起公司的业绩将恢复正常增速。预计公司2017-2019年净利润分别为6.79、7.99和9.40亿，EPS分别为0.27、0.32和0.37元，对应P/E为26、22和18倍，首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示 中药注射液下滑风险 |
