爱尔眼科(300015):集中培育强劲的专业技能;有多个增长动力
许多投资者对A股医药板块有兴趣因为可能被纳入MSCI.我们正计划爱尔眼科(300015.CH)挑选一些公司并进行实地调研, 包括爱尔眼科,该公司是国内领先的眼科服务公司,公司正积极扩大其规模,服务和地理覆盖.现时该公司拥有超过160家医院,其中60家以上由该公司直接经营,其余100家仍处于培育阶段.这些医院最终将被注入上市公司.图1显示了公司的收入组合. 屈光手术:在2017年第一季,屈光手术收入同比增长36%至3.37亿元人民币,占总收入的27.3%.该增长主要是受到外科手术量激增所推动.由于高端外科手术量不断增加,平均售价因而改善,这也促进了该分部的收入增长.飞秒激光小切口微透镜提取术和ICL手术,均属于高端手术,占总手术量的40%以上,反映消费者升级持续. 白内障手术:在2017年第一季,这分部收入同比增长26%至2.83亿元人民币,占总收入的23.6%.这是该业务连续第二个季度录得超过20%的同比增长,反映魏则西事件的影响自2016年中期以来已完全消散.预期该分部将在2017年恢复强劲增长势头, 因为(1)中国人口迅速老化;(2)报销费用上升;(3)政府出台更多扶持政策. 中国的白内障手术率(CSR,每年每百万人的白内障手术量)在2015年仅为1,500左右,远低于发达国家如美国和日本,这两个地方的CSR达到5,000,这意味着中国市场有巨大的潜力.若以1,500的CSR计算,每年有约200万人接受白内障手术,而爱尔拥有约5%的市场份额.中国"十三五"规划的目标是到2020年实现2, 000的CSR,代表2015-2020年额外增加约65万白内障手术量, 平均每年13万次手术(约占目前市场量的7%).此外,我们注意到,爱尔有35%的收入来自中国中部地区,当地的CSR远低于1,500这个平均水平(湖南2015年的CSR为1,200, 湖北2015年的CSR为700,河南2015年的CSR为600),所以我们认为CSR的改善将为爱尔带来明显的益处. 视光业务:第一季收入达2.79亿元人民币,同比增长32%,占2017年第一季总收入的23%.公司在长沙, 天津,成都等城市设立了一批社区级的爱尔电子诊所,提供在线和离线的客户服务,我们A股团队预计这些服务将推动该分部的销售增长. 深股通持股:现时深股通资金持有公司0.67%权益,相当于0.86%的自由流通量. 估值:我们的A股团队正在覆盖该公司, 并予推荐评级,预计2016-2019年期每股盈利的年均复合增长率为33%.该公司目前的2017/18年市盈率为41/31倍, 略高于同业中位数(图2). 风险:新医院的盈利能力差于预期. |
