西藏天路(600326)2016年年报点评:水泥盈利大幅提升 业绩有望继续高增长
事件：近日公司公布2016 年年报：公司2016 年收入约25.0 亿元，同比增长19.9%；归母净利润约2.5 亿元，同比增长73.0%；EPS 约0.38 元。公司第4 季度收入约5.5 亿元，同比增长21.1%，归母净利润约8238 万元，2015 年同期为-161 万元。 公司拟每10 股派现0.8 元（含税），同时以资本公积金每10 股转增3 股。 点评： 受益区域高景气，全年水泥量价齐升。 需求方面，2016 年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596 亿元，其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400 亿元， 带动区域水泥需求（产量）同比增长35%。公司加大设备运转率，全年水泥销量（控股+参股）约400 万吨，同比增长超过30%。 供给方面，2016 年区域无新增产能，水泥产能供给不足，部分水泥采购自青海格尔木。 价格和盈利方面，在区域水泥供不应求的情况下，2016 年西藏水泥均价大幅提涨2 轮，公司所涉4 条水泥生产线吨净利约138 元、同比增长49 元。 2017年西藏需求高增长有望持续，新增产能发挥时间有限，景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱，区域投资增速长期保持较高水平，2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。2017 年固定资产投资规划2000 亿元， 同比增长25%，其中公路建设投资规划520 亿元，同比增长约30%。预计2017 年区域新增产能发挥时间有限，供需将持续偏紧。 2017年公司新线投产，盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划，其中公司4000t/d 生产线有望率先于2017 年9 月投产，新增权益熟料产能约30%，有望驱动公司盈利继续大幅增长。 维持"买入"评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款， 基建投资资金容易得到落实，是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.79 元、1.23 元、1.27 元，给予2017 年PE 20 倍，目标价15.80 元。 风险提示。需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨。 |
