喜临门：床垫业务增势喜人，双主业布局持续深化
研究机构：国金证券 业绩简评 2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润22.17 亿元、2.54 亿元和2.04 亿元，同比分别增长31.39%、8.54%和6.88%。实现全面摊薄EPS0.61 元/股，低于我们的预期。经营活动净现金流为2.79 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为15.3%/29.9%/41.0%/33.2%， 归母净利润同比增速分别为16.3%/6.9%/49.0%/-26.1%。2016 年分配预案为每10 股派现金红利0.5 元（含税）。 经营分析 双主业共同拉动营收增速高增长：2016 年，公司收入继续保持高速增长（+31.39%），其中，公司主营的床垫产品收入增长26.99%，多渠道销售布局成效显著。受原材料价格上涨影响，公司毛利率降至36.98%（ -2.63pct.）。公司期间费用率降低0.17pct.。其中，销售费用率与管理费用率分别下降0.17pct./0.73pct.，而财务费用率增加0.73pct.，主要系由于借款增加导致对应利息支出增加所致。公司归母净利润率为9.19%（ -2.11pct.），盈利能力有所下滑。 软体家具主业：加强品牌推广，推进产能扩建，细挖多渠道销售。1）公司通过多系列营销活动加强品牌建设，扩大市场占有率：2016 年公司举办了唱响喜临门、炫跑喜临门及蜜月喜临门三大主题活动，落地明星演出近百场，继续实现了营收增速与市场占有率的全面提升。同时，公司新增可尚、席乐、奢里三大品牌系列，产品系列与消费群体进一步丰富。2）公司已通过自有资金预先投入完成袍江出口基地一期厂房建设，为国际业务打下坚实增长引擎。同时公司已完成非公开发行股票，募集资金将着力于智能制造水平与生产效率的全面提升。未来公司将继续通过大力推进广东工厂、河南中部与袍江二期生产基地建设，实现全国东南西北生产基地及多品类产能的全面布局。3）传统内外销渠道之外，公司细挖多种细分渠道销售：公司与四名自然人共同设立电子商务子公司，进一步拓展网销渠道，整合巩固与电商平台的合作；2017 年1 月，公司携手河南恒大共同设立河南恒大喜临门家居有限公司，通过双方优势互补进一步优化公司产能布局，扩大经营销售规模。目前我国床垫行业集中度较低，在消费升级（居民睡眠质量要求提高）、城镇化持续推进的背景下，结合公司积极持续品牌、产能及多种渠道建设，我们看好以公司为代表的龙头企业未来的巨大发展前景。 再次实施股权激励计划，高度彰显管理层信心。2017 年1 月，公司公布限制性股票激励计划，公司拟向激励对象共授予限制性股票总量1,200 万股，其中首次授予1,140 万股，授予价格8.87 元/股，激励对象为包括总裁、副总裁、副董事长、董秘以及晟喜华视核心管理人员在内的13 名管理层人员。解锁条件为以2016 年营业收入和净利润指标为基数，2017/2018/2019年营业收入和净利润增长幅度分别不低于35%/65%/95% 及 30%/60%/90%。此次股权激励计划对象均为公司核心管理人员，高度绑定管理层与公司利益，也彰显管理层对于公司未来经营的信心。 培育利润新增长点，“实业+文化”战略持续深化。2015 年，公司完成对晟喜华视的收购，公司在家具制造主业之外增加影视文化业务，形成家具产业与新兴文化传媒产业相互叠加、共同发展的局面。2016 年，晟喜华视共有5部上星剧在9 个卫视台播出，播出量排名全国第五。由于受电视剧市场急速变化及各项制作费用与成本大幅增长等因素影响，晟喜华视全年业绩承诺完成率91.66%，未完成9,200 万的业绩承诺。针对市场与政策变化，公司已加大一线卫视剧作投拍，同时积极谋求向“精品剧”和“网络渠道”的转变，预计2017 年业绩承诺将大概率实现。未来依托晟喜华视为平台，公司将继续坚持“一大、一小、一正”的发展方向，把握热门内容与网络平台的延伸拓展，公司文化板块的竞争力与喜临门品牌知名度将有效提升。 风险因素 房地产景气下滑导致家居需求疲软；智能床垫与文化业务发展低于预期。 盈利预测与投资建议 公司床垫主业实现快速增长，晟喜华视已成为新的盈利增长点，我们看好公司未来依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升，我们预测公司2017-2018 年EPS 预测0.68/0.92/1.15 元/ 股（ 三年CAGR30.6%），对应PE 分为31/22/18 倍，维持公司“买入”评级。 |
