康弘药业(002773)2016年年报点评:业绩保持高速增长 朗沐未来空间广阔
事件: 公司于4月5日晚间公布了2016年报：报告期内，公司实现营收和归母净利25.4亿、4.97亿，分别同比增长22.45%、26.14%，实现EPS 0.74元，第四季度实现营收和归母净利7.09亿、1.86亿，分别同比增长17.58%、26.53%，全年业绩保持快速增长势头。同时还公布了16年度利润分配方案：每10股派现1.5元（含税）。 投资要点: 三大产品板块表现良好，经营质量稳步提升 分产品板块看，中成药和西药业务分别实现收入10.4亿、10.23亿，同比增长12.9%和15.78%，占公司营收比重分别为40.9%和40.3%，产品毛利率分别为86.70%、94.95%，分别提升1.66%和0.66%；未来仍是公司业绩增长重要基础。生物制品部分，康柏西普实现收入4.76亿，同比大幅增长78%，产品毛利率提升3.57%，为88.91%。财务方面来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为52.95%、15.24%、-0.95%，基本保持稳定；公司经营现金流净额8.46亿，同比增长75.60%，公司财务指标正常，经营质量稳步提升。 朗沐产品维持高增速，未来市场空间广阔 作为公司最大看点之一，朗沐产品持续快速放量：14年、15年和16年实现销售收入0.74亿、2.67亿和4.76亿，其中16年上半年和全年增速分别为102%和78%（下半年增速受雷珠单抗降价竞争有所回落），未来几年仍看好康柏西普市场表现：1.短期内市场竞争格局良好（竞品雷珠单抗和潜在阿柏西普）、我国每年新增wAMD患者达到30万人，市场远未饱和；2.竞品降价边际效应逐渐减弱，康柏西普仍具备较高性价比，后续有望通过医保价格谈判获得医保支付支持，进一步提高市场占有率（目前朗沐国内市场占有率已超50%）；3.中长期来看，康柏西普的国际化（美国FDA已批准直接进行III期临床，适应症为wAMD）和新适应症（PM-CNV、DME等）的拓展，将为康柏西普打开广阔市场空间。 公司激励机制到位，研发管线丰富 报告期内，公司完成股权激励，总计向432人授予425.6万股，其中，负责朗沐产品营销的副总殷劲群获得30万股，占首次授予部分7%，公司股权激励机制到位，进一步保证公司未来业绩释放。此外，公司研发管线丰富，除了核心品种朗沐新增适应症在研外，公司其他在研品种涉及结直肠癌、肿瘤疫苗、阿尔茨海默症以及重度抑郁症等，为公司提供长远业绩和估值支撑。 盈利预测与投资建议：公司现有核心品种康柏西普在公司强大营销能力配合下，未来几年仍将快速放量；同时公司研发能力突出，研发管线丰富，公司基本面和成长性优异。我们预计17-18年实现EPS0.93元、1.15元，对应当前股价PE分别为48倍、39倍。强烈推荐，予以“增持”评级。 风险因素朗沐市场推广不及预期的风险；新药研发失败的风险。 |
