金信诺(300252)内外部促发展 不断突破奠定持续成长 坚持底部区间推荐
事件： 2016年公司营业收入为20.16亿元，较上年同期增31.57%；归母净利润为1.95亿元，较上年同期增41.07%，基本每股收益为0.47元，较上年同期增38.24%。实现EPS为0.34元。2016年一季度预告业绩区间同比增长0-20%。 评论： 1、 内外部因素促发展，今年一季度略低于预期。 2016年公司实现营业收入20.16亿元，同比增长31.57%；归属母净利润1.95亿元，同比增长41%，实现EPS为0.47元，自2011年上市以来，收入和净利润分别实现34%和57%的复合增长率。其中，通信设备业务收入稳定增长，同比增长31.6%（其中，电缆及光纤光缆12.75%，组件54.32%，连接器-3%，pcb125%）；商业保理业务同比增长48%，产业链金融布局加快。回顾公司近年来发展，我们认为，一方面紧抓全球4G建设，军民融合和国防建设的外部机遇，另一方面，公司从射频连接持续向PCB、低频连接、光连接等更广泛的产品拓展，并通过一站式供应方案不断扩大供应品类。通过内外部因素共同促进公司近年来的快速发展。从2017年一季度季度预告业绩区间为6090万元-7308万元，同比增长0-20%，略低于预期，主要因研发投入加大，以及原材料上涨等因素影响，但从公司历史发展以及成长模式来看，新产品和新领域的不断突破，将为公司持续成长奠定坚实基础。 2、 原材料成本提升导致毛利率下滑，三费各有升降，现金流持续改善 综合毛利率为27.33%，下滑1.14个百分点。具体看，通信设备业务毛利率为25.9%，同比下降1.3个百分点（其中，电缆及光纤光缆下降0.8个百分点，PCB下降0.3个百分点，组件下降3.5个百分点），主要因为铜、塑料等大宗商品的价格波动及上涨，提升原材料成本导致。商业保理业务毛利率高达77%，随着公司在业务规模不断增长，有望进一步提升公司整体毛利率水平。费用方面，销售费用率4.9%，同比上升0.6个百分点，海外业务拓展、员工奖金及运营费用增加所致。管理费用率8.14%，同比下降了0.18个百分点，收入规模扩大带来改善。另外，财务费用1930万元，同比下降61%，主要因人民币贬值，汇兑收益增加所致。此外，公司15年经营活动产生的现金流量净额1.8亿元，同比净流入增加31%，主要因营业收入增加，以及加强应收帐款管理等措施。 3、研发投入过亿元，海洋防御多个子系统研发取得重要进展。 2016年公司研发投入超过1亿元，是2015年的研发投入的1.4倍，在多个新产品和项目上实现重要突破： （1）电磁兼容整体线束解决方案项目：解决飞行器和新能源汽车线束整体设计中突出的电磁兼容问题，包括建设EMC测试暗室，理论研究、相关产品制造、测试等过程，逐渐形成了特有的全套解决方案。 （2）光载无线系统：该项目具有较高环境适应性及较低的成本，是适应下一代移动通信分布式天线的传输解决方案，目前已取得阶段性成果。 （3）高频高速微组装项目：该项目是微波高速PCB板间互联的最佳解决方案，将在未来3DPCB有大量应用，该项目已实现理论研究、设计仿真、工艺设计、材料处理，以及生产设备自动化设计。 （4）海洋防御系统中声纳探测子系统与指挥控制子系统：为海洋防御系统的核心子系统，已在预研中分别进行了数值仿真分析及实验室半实物仿真，重要部件研制了样机并通过实验室、湖试和海试验证。并已将核心模块集成为"水下及空中一体化信息系统"，该系统技术方案在远海岛屿侦测上具备施工难度低、探测精度高、成本费用低的突出优势。 这些项目均面向军工信息化、下一代通信等高端领域的实际需求，市场需求巨大（海洋防御系统一项国内需求超500亿元），极具爆发潜力。公司此次披露的新项目已经取得实质性进展，逐步落地可期，奠定公司新一轮成长。 4、基本面扎实，坚持底部区间推荐 公司完成非公开发行股票12亿元，打开公司在军品产能扩张、新产品研发布局等多个方向的加速发展空间，为未来公司继续保持增长提供有力保障。目前公司基本面扎实，军民品产品线不断延伸，水下防御系统积极推进，混合所有制改革持续落地，军民融合平台地位稀缺。我们给予公司17-18年EPS为0.72元（3.2亿元）和0.92元（4.1亿元），对应估值为38X和30X，当前股价调整充分，与股东定增价倒挂近20%，坚持底部区间推荐！ 风险提示： 海防业务进展低于预期，军品大幅不达预期，移动通信需求快速下滑。 |
