苏泊尔(002032)2016年年报点评:收入端增长逐季恢复 毛利率延续上升趋势
事件 苏泊尔发布2016 年报，2016 年实现营业收入119.47 亿元，较上年同期增长9.51%；利润总额13.67 亿元，较上年同期增长16.51%；归属于母公司净利润10.78 元，同比增长21.21%。公司Q4 实现营业收入31.16 亿元，同期增长18.41%，归属于母公司净利润3.35 亿，同比增长33.09%。分红方案为10 股派7.7 元，对应股息率为1.98%。 内销增长表现强劲，人民币贬值利好出口恢复 从同比增速看，Q4 季度收入端表现好于前三季度。我们认为内销增长受益于新品创新和消费升级带动的增量需求和存量更新需求增长；电商渠道快速增长以及渠道向三四线下沉也促进了内销收入端的增长。此外，公司大股东SEB 持股比例上升至81.2%，订单调节也将助力公司未来外销业务恢复增长。公司收购子公司浙江苏泊尔家电和武汉苏泊尔炊具各 25%的少数股东权益，约增加5800 万元净利润，扣除以后2016 年实际归母净利润增速约为14.74%。 毛利率水平上升明显，产品结构提升效果显现 公司16 年全年综合毛利率、净利率为30.53%、9.49%，同比+1.56pct、+0.45pct，延续上升趋势。其中Q4 季度毛利率、净利率为31.81%、10.78%，同比+4.71pct、+2.57pct。一方面，高毛利率内销业务占比提升拉动整体毛利率上升；另一方面，公司在炊具、小家电核心品类上不断进行技术升级创新，新品开发加速扩张，真磨醇浆机、精控火候破壁料理机等一系列创新产品，产品结构升级效果显现。 周转效率大幅提高，经营性现金流表现靓丽 1）公司全年费用控制保持稳定，主要是广告费用、职工薪酬以及新品研发投入略有增加。2）从周转情况看，营运效率大幅提高。3）期末货币资金同比下降2.9 亿元；应收票据和账款合计同比增长20.56%；存货同比增长18.92%；预收款项同比大幅增长114.73%，体现了强劲的增长潜力。4）从现金流看，经营性净现金流同比增长 22.58%，大幅超越收入增速表现靓丽。 投资建议 小家电行业业绩增长较为确定和稳健，公司作为国内炊具小家电龙头，在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。我们预计 17~19 年净利润增速为15.96%、16.81%、14.08%，EPS 为1.98、2.31、2.64 元， 当前股价对应17 年 PE 为19.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，小家电行业增长低于预期，人民币汇率波动影响。 |
