中国国航(601111)2016年年报点评:卡位优势凸显 毛利率小幅提升
事件 公司公布2016年年报：16年公司实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%；实现归属上市公司股东的净利润68.14亿元，同比增长0.59%；归属上市公司股东的扣非净利润61.72亿元，同比下滑2.71%。合基本每股收益0.55元。受到油价上升和人民币贬值影响，四季度归属上市公司股东的净利润为-4.13亿元。 分红方案：本公司董事会建议截至2016年12月31日止年度向股东分配现金红利共计约15.64亿元，按公司目前总股数145.25亿股计，每10股现金分红为1.0771元（含适用税项）。 点评 运营规模稳步扩张，收益水平小幅下滑。2016 年集团投入2,332.18 亿可用座位公里，同比增加8.56%；实现客运总周转量1,881.58 亿收入客公里，同比增长9.58%；客座利用率为80.68%，同比上升0.75 个百分点。其中国内航线投放运力1397.20亿座公里，同比增长5.42%，实现客运周转量1157.45亿客公里，同比增长6.54%；客座率同比提升0.87pts至82.84%。国际航线增长快于国内，16年集团共投放国际运力841.59亿座公里，同比增长16.04%；实现旅客周转量654.45亿客公里，同比增长16.56%，平均客座率77.76%，同比提升0.35pts。客公里收益水平小幅下降4.43%至0.5399元，国内航线受益于国航的航线结构优势，收益水平相对稳定，同比下滑0.56%至0.5858；国际航线尤其是欧洲航线受到暴恐事件冲击较大，客公里收益下滑11.23%至0.4369%。16年集团实现总客运收入1016.39亿元，同比增长4.71%，折合座公里收益0.44元，同比下滑3.55%。 持续受益低油价，毛利率提升0.28pts。受航油价格下降影响。航空油料成本同比减少20.61亿元，同比下降8.57%。由于运营规模扩大，起降及停机费用、飞机保养、维修和大修成本以及职工薪酬同比增长较快，分别增长9.71%、15.93%及13.14%。营业成本同比增长4.19%至872.03亿元，折合座公里成本0.3739元，同比下降4.02%，高于单位收益降幅，总体毛利率小幅提升0.28pts至23.33%。费用部分，"提直降代"有效降低了代理费用支出，集团销售费用同比减少5.53亿元至为55.95亿元；管理费用40.32亿元，与15年大致持平。由于美元负债规模降低，16年公司汇兑损失较15年减少9.22亿元至42.34亿元，但利息费用同比增加4.23亿元全年财务费用为共计74.94亿元，同比减少4.55亿元。 受国泰航空业绩拖累，投资收益大幅下滑。2016年集团应占合联营企业本年净利润为0.22 亿元，同比减少15.98 亿元，主要是联营企业国泰航空本年利润减少，本年确认国泰航空投资收益-6.58 亿元，同比减少16.67 亿元，降幅达165.29%。 经营战略上，不断巩固和强化北京、成都、上海等枢纽网络建设。北京枢纽国际网络新开北京-华沙航线，加密北京-旧金山航线，国内网络新开北京-西昌、吐鲁番、石河子、十堰、临汾等航线，加密北京-贵阳、兰州、银川、福州、湛江等航线，推进"一带一路"相关市场的开拓，进一步提升北京枢纽的航线网络影响力。同时，加大新市场的开拓力度，着力提升成都区域枢纽、上海门户和其他各基地航线网络覆盖面。新开了重庆-迪拜、深圳-法兰克福、杭州-素叻他尼、银川-重庆-芽庄、西宁-成都-东京、上海浦东-圣何塞、成都-悉尼等国际航线，加密成都-宁波、成都-兰州、上海-长春、上海-呼和浩特等多条国内航线，并对成都-上海、桂林、宁波等航线的航班分布进行了优化调整，从纵深拓展了航线网络，创造了更丰富的联程市场。网络航班衔接品质持续优化，通程登机业务覆盖至151 个航站，国际转国际联程旅客流量大幅增长49%。2017 年，公司拟开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎士、上海-巴塞罗那、深圳-洛杉矶等欧美航线以及部分杭州、重庆、上海始发的东南亚航线。同时，预计国内新开杭州-六盘水，天津-福州，大连-运城-贵阳，成都-石河子-伊宁等航线。 联营汉莎，中欧航线收益水平有望改善。 投资建议：在三大航中，中国国航干线航线占比较高，旅客以商务旅客为主，需求刚性。因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上，国航将受益于其供给控制和收益管理策略，单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI回暖利好公商务旅客增长，2017年国航国内航线收益水平有望提升。预计中国国航17-18年EPS分别为0.56、0.65元，对应PE为15、13倍，维持"增持"评级。 风险提示：经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期 |
