国机汽车(600335)高端车(豪华车+进口车)系列报告之二(公司篇):进口车底部回升的最大受益者
投资要点 盈利驱动因素变化：批发+零售业务底部回升。公司是国内唯一的多品牌汽车进口服务商及中高端车的经销商，进口车批发业务、中高端车零售业务是主要盈利来源，二者收入合计比重达到95%以上。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业，随着进口车底部回升，进口车批发业务市场份额有望继续提升；中高端车需求回升，公司汽车零售业务盈利贡献有望提升。 批发业务：预计17 年盈利有望快速增长。在经历了连续2 年调整之后，进口车经销商去库存已近尾声，预计进口车需求将走出谷底。公司进口车批发业务竞争优势明显，具备品牌、融资能力强、产业链模式成熟优势。代理的进口车品牌逐年扩大，进口车批发业务市场份额稳定增长。随着17 年进口车底部回升，预计公司进口车批发业务有望扭转下滑趋势，实现稳定增长。 汽车零售业务：预计盈利贡献回升。公司汽车零售业务主要是依托批发业务资源，以销售高端品牌，以自建和兼并收购方式为主。16 年上半年汽车零售业务盈利能力明显改善，扭亏增盈5783 万元。17 年因中高端车需求回升，在新的供需平衡状态下，预计零售业务盈利能力有望同比提升；相应盈利比重也将回升。 财务费用、存货：从波动趋向平稳。预计17 年因进口车行业底部回升及库存回归至合理水平，存货计提减值准备有望同比减少。公司在16 年前因受货币结算方式影响，在汇率波动时导致财务费用出现较大波动。未来将调整货币结算形式，摆脱汇率波动风险。从16 年已公告报表中，前3 季度财务费用波动率大幅减少，财务费用有望从波动趋向平稳。 新业务有望成为新的盈利增长点，公司混改空间大。未来公司盈利增长有望从进口车批发、汽车零售向平行进口、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司大股东是中国机械工业集团公司，大股东持股比例58.3%，在央企混改大背景下，公司混改空间较大。 财务预测与投资建议： 预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.59、0.83、0.98 元（原预测为0.82、1.02、1.24 元），参考可比公司2017 年估值给予2017 年22 倍PE，对应目标价为18.26 元，维持增持评级。 风险提示：进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。 |
