江苏神通(002438)2016年年报点评:核电业务收入占比提升 产业横纵布局战略清晰
无锡法兰并表及核电收入增加大幅提升公司业绩：公司2016年实现营业收入6亿元，同比增长40%；营业利润5024万元，同比增长213%：归属于上市公司股东的净利润5159万元，同比增长211%。其中核电行业全年收入1.96亿元，同比增长57%；能源装备收入2亿元，同比增长155%。得益于报告期公司钢材等原材料价格较低，而毛利率较高的非标阀门、核级阀门及能源装备行业生产效率及技术工艺的不断提高，冶金、核电、能源装备三块业务毛利率均有提高。公司综合毛利率已由2015年的33.52%提升至2016年的40.77%。无锡法兰全年实现营收2.06亿元，净利润2536万元，将大概率超额实现2015-2017年累计扣非归母净利润不低于6000万元的业绩承诺。 横向拓展军品业务，纵向布局核电后市场：公司推进军民融合进军军工，未来将向军工领域拓展在核电领域已成熟应用的阀门。公司在报告期内已取得保密资格认证、国军标体系认证和武器装备科研生产许可证，军工核安全设备核一二级球阀制造许可证。海上核动力浮动平台已列入国防科技工业“十三五”规划和核工业发展“十三五”规划，公司未来在军品核工业领域大有可为；另外，公司与上海盛宇合作设立的产业发展基金驭冉投资已经分别投资了2000万元入股青岛东卡和金色传媒，分别持有股份6.78%、2.5%。其中青岛东卡面向核工业，军工和民用核设施退役、放射性废物管理及乏燃料后处理等领域，已逐渐发展为国内核电三废处理产业为数不多的民营企业产业平台。青岛东卡率先于行业切入各个细分目标领域，已在国内多个核电三废处理项目中中标。公司核电产业横纵布局将为公司打开成长空间，为公司未来拓展相关领域的业务提供强有力的支持。 再融资完成，核电阀门市场大有可为：公司非公开发行募资4.63亿元，将投入2.4亿元用于建设1 5个阀门服务快速反应中心。建成后的快速反应中心将对国内现有核电站、钢铁基地及大型石化基地全面覆盖，提供快速专业化的维修保养服务。公司”技术+产品+服务“的创新业务模式将能有效提高服务响应速度和客户粘性；我国核电重启审批和建设后，201 5年实现八个机组的设备招投标，三门APlOOO示范机组热试基本完成将今年上半年实现并网，而发展绿色能源解决环境问题已迫在眉睫，可预见今年起核电审批将迈入正常轨道；到2020年我国核电装机容量将达5800万千瓦，发电量占比从目前的2%提升至4%；核电是“一带一路”及“走出去” 国家战略重要组成部分，这将进一步提升核电阀门设备的市场空间，而核电站阀门的维护、维修等备件、服务需求也将逐步扩大。 投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为8.20亿元、10.33亿元、12.57亿元，每股收益分别为0.36、0.57和0.71元。给予“增持一A”投资评级，6个月目标价为24.86元，相当于2017年69倍的市盈率。 风险提示：核电及能源政策出现重大不利变化、市场竞争加剧致盈利能力下降、产品质量疏漏造成客户信任度降低等。 |
