交通运输：BDI创两年新高 维持看好干散货航运复苏 荐2股
事件： 2017年3月27日，BDI 指数上涨42点至1282点，创两年新高。 近期观点梳理： 1 月 18 日在我们发布的航运行业深度报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中， 除了论证干散货航运大周期的反转已经开始以外， 对今年 BDI 指数的走势有两个主要预测，（1）我们预测 BDI 将在春节前后700 点位置反弹。本轮 BDI 反弹的时间点为 2 月 14 日，BDI最低点为685点， 与我们深度报告中的预期一致。（2）春节后 BDI 反弹，干散货板块有望大超预期。 BDI 在今年 3 月份的相对淡季中达到 1282 点， 创两年以来新高，我们的第二个预测干散货板块有望大超预期也得以验证。 1．好望角型船供需边际改善最大，将继续领涨BDI。 根据克拉克森 2017 年 3 月份数据， 2017 年预计好望角型散货船运力增速为 1.3%。 2017 年铁矿石海运需求增速为 5.4%。铁矿石是好望角型船运输的主要货物， 2016 年好望角型船供需边际改善 1.6%， 2017 年好望角型船需求与运力边际改善 4.1%，边际改善值同比上涨 150%。我们认为 2017 年全年好望角型船（BCI）将继续领涨 BDI 指数。 2. 矿山加大铁矿石产量，黑色金属暴跌不影响运费增长。 近期黑色金属价格回调，但受巴西铁矿产量提升影响，矿商租船行为较为频繁， 好望角型船租金不降反涨，近期铁矿石价格与铁矿石海运费的关联已经脱节。 2017 年预计澳洲铁矿石的产量将从 3.7%上升至 3.8%，巴西铁矿石产量将从-5.8%上升至和 7.4%。 2016 年巴西第二大矿商 Samarco 受溃坝影响停产， 2017 年复产后产能将开始释放。 淡水河谷 S11D 项目已于 2016 年下半年投产，巴西铁矿石产量 2017 年将大幅上升，受此拉动，预计巴西装船量将大幅上升，好望角型船租金水平将直接受益。 3. 印尼放开镍矿和铝矾土出口限制，下半年中小型船型将受益。 2017 年 1 月，为期 3 年的印尼原矿出口解禁， 预计将至少增加 500 万吨的小宗散货的海运需求。印尼作为全球镍矿和铝矾土的重要出口国，原矿出口解禁将对小宗散货的海运需求起到持续支撑作用。预计小宗散货海运贸易量增速将从 2016 年的-0.1%的提升至 2017 年的 1%的上涨，大灵便型和灵便型散货船将受益。 4. 重申干散货航运大周期反转的主要逻辑 干散货大周期长期复苏条件已具备。（1）干散货交船高峰已过， 2017-2018 年的新船交付大幅度下降。当前在建船舶占现有船队比例为 9%为历史新低。（2）新船订单仍将保持低位， 散货船造船周期在 18个月-24 个月之间， 近期新造船订单的低迷保证了 2018-2019 年新船交付量仍将继续保持低位，为大周期复苏创造良好条件。当前 5 年船龄到二手船价格约为新船价格的 65%，仍然处于历史较低水平，船东选择新增运力会以购置二手船而非订造新船；船舶融资机构减少在船舶领域的投放，新船融资困难。（3）船厂产能大幅下降，在建订单推迟取消情况严重。 2016 年干散货船订单交付率仅为 52%，相比2015 年下降 6%，预计 2017 年订单交付率仍将保持在 50%-60%水平。中国船厂大幅破产 71 家入围工信部“白名单”的造船企业中，已有 7 家船厂破产， 5 家船厂重组。我们认为当前破产的船厂产能基本已不具备再利用的价值，即使干散货市场大幅回暖，降低的船厂产能也不足以支撑大规模的新船交付。（4）国际压载水公约将在 2017 年 9 月 8 日生效。 所有国际航行的船舶在 2017 年 9 月后的第一次特检时需要安装压载水处理设备。 安装压载水处理设备的费用在 50-200 万美元之间，老龄船舶安装压载水处理设备已不具有经济性，压载水公约生效将继续刺激拆船。 需求情况持续改善，预计 2017 年海运需求增速2.2%-2.5%， 运力需求仍将稳定增长。（1）国内铁矿减产， 2016 年 1-3 季度国内矿山累计关闭 780 加，预计国内铁矿石产量每年下降 9%。 铁矿石进口比例大幅上升，将对干散货进口需求带来强力支撑。（2）地条钢产能出清超预期。 地条钢炼钢的原材料为废钢，原材料替换的作用下地条钢产能出清将促进中国铁矿石进口。 2015 年全国中频炉钢厂粗钢产能约1.1-1.2 亿吨，约占总钢铁产能的 1/8。按此测算，地条钢产能出清将会带来干散货总需求 1%-3%的增量。（3）特朗普基建计划将对干散货海运需求带来强烈支持，预计 2018 年起将为干散货总需求提供1.5%-2.5%的增量。 结论： BDI 的反弹创两年以来新高符合我们我1月18日深度报告中的预期， 建议关注 BDI 上涨叠加一带一路受益标的中远海特（600428），以及 BDI 敏感性强且 1 季度有望盈利的中外运航运（0368.hk）。 风险提示： 经济增速低于预期； 造船效率提升影响运力供应增速。 |
