四维图新(002405):主业2017年H2有望触底,新业务蕴含五倍向上弹性空间
事件 公司近期公告,杰发科技完成工商变更登记,成为四维图新的全资子公司.同时,四维图新与杰发科技2017年Q2将发布国产首颗车轨级的ADAS芯片. 首次覆盖,给予"增持"评级,目标价26元. 我们认为,市场对于杰发科技业绩超预期和新业务收入空间认识存在不足.我们预计公司17-18年净利润分别为4.12亿元和5.23亿元.基于此, 结合全球ADAS龙头估值水平,我们给予目标价26元,对应2017年68X,2018年53X.首次覆盖,给予"增持"评级. 一．杰发在汽车芯片领域经验丰富,业绩有望实现超预期 杰发科技在汽车IVI芯片市场份额超过60%,团队开发经验极为丰富.汽车芯片包括车载, 车身和无人驾驶芯片三块.依托强大开发能力,我们判断,公司集成ADAS,车身芯片等新品2018年有望全面放量.同时, 值得注意的是,此前联发科已取消不能完成业绩承诺的补偿上限.基于此,考虑新品放量,我们判断公司业绩承诺完成确定性极高,实际业绩有望超出17~18年承诺净利润2.28和3.03亿元. 二．行业龙头地位稳固,我们预计主业在2017年H2触底 公司传统业务导航电子地图和车联网目前呈现均分格局. 公司2016年业绩受行业竞争加剧下,导航电子地图价格下降所拖累.考虑2017年年初公司在福特,奔驰,宝马等中高端客户份额提升和Q4相关车型放量, 我们判断导航电子地图业务2017年Q4有望恢复增长.叠加车联网持续高增长,我们预计公司主业2017年H2触底,20%左右增长中枢在2018年有望重新确立. 三．新业务蕴含五倍向上弹性空间,战略落地进程值得期待 ADAS环节, 我们预计单车价值2020年超过5000元.考虑公司产品布局,我们预计产品组合(芯片+高精度地图)价值量近2000元. 考虑40%的ADASL1渗透率(第三机构预计)和公司30%以上份额(长城等高端自主+BBA),我们判断公司2020年收入空间超过60亿元,蕴含三~五倍弹性空间. 展望无人驾驶远景, 根据产业调研,公司目前已展开无人驾驶芯片领域的研究.全球, 目前已形成英伟达和英特尔两大主要阵营.而国内实现无人驾驶,高精度地图无法绕开.考虑国内英伟达已与百度地图达成紧密合作,我们判断公司后续与行业巨头达成深度合作是大概率事件. 风险提示:中高端客户放量进程低于预期;新业务变现进程不及预期. |
