洪涛股份(002325):公装竞争激烈,转型不及预期,下调评级至"中性"
投资建议 洪涛股份公告业绩预告修正:预计2016年净利润同比下滑35~65%(此前预计为同比下滑40%~同比增长10%).鉴于公司公装业务面临激烈竞争, 教育转型进展缓慢,商誉减值风险较大,我们下调公司评级至"中性".理由如下: 公装业务下滑超预期.2016年国内公装市场竞争加剧,行业整体面临价格下行压力, 同时,公司部分进入竣工阶段的项目决算收入不及预期,使得公司毛利率水平进一步下降,公装业务盈利能力大幅下滑.展望2017,随着地产销售增速的下滑,公司公装业务增长前景仍难言乐观. 教育转型进展缓慢.2016年由于二级建造师, 造价师等科目的停考,洪涛股份子公司学尔森今年预计大概率亏损, 而跨考教育虽收入增长良好,但费用同样增长较快,预计教育业务2016年整体盈利不达预期.展望2017,二级建造师等科目复考有望带来学尔森业务量增长,但教育板块能否达到业绩承诺仍面临一定不确定性. 关注商誉减值风险.截至3Q16,公司账面共有商誉5.4亿元,其中来自跨考教育的收购产生约2.4亿元,来自学尔森的收购产生商誉约2.8亿元.考虑到学尔森和跨考教育在2015年均未实现业绩承诺, 且2016~2017年实现业绩承诺的压力也较大,建议投资者关注公司的商誉减值风险. 我们与市场的最大不同?我们认为, 公司向教育业务的转型不确定性较大,并对公司公装业务的回暖趋势也更为谨慎. 潜在催化剂:1)教育业务整合良好,步入正轨;2)公装订单显著回暖;3)家装电商业务顺利推进. 盈利预测与估值 由于公司公装,教育业务进展均不及预期,我们下调公司2016/2017年净利润预测44%/46%至1.8亿元/2.3亿元, 引入2018年净利润预测2.8亿元,同比增长25%.目前,公司股价对应39x2017eP/E.由于盈利预测下调,我们相应下调目标价40%至6.6元(对应35x2017eP/E),下调评级至"中性". 风险 公装业务持续下滑;教育转型进展缓慢;商誉减值风险. |
