云海金属(002182):镁业龙头业绩爆发,多元业务布局加码
镁价上涨,业绩爆发.公司受益镁价上涨,2016年前三季度镁合金毛利率大幅提升(10%至20%),盈利1.17亿元,同比增速379.16%.我们预计2017年镁价继续上涨概率大,主要判断:1, 供给侧改革下原材料硅铁,煤炭价格坚挺,我们估算目前原镁行业平均完全成本1.33万元/吨,镁价成本托底;2,镁铝价格比区间1.2~1.5,目前镁铝比值突破下限1.2, 上升空间大;3,府谷镁协会3亿元调节库存,引导合理镁价4,夏季检修助推镁价.镁价看涨情况下,公司业绩有保障. 汽车轻量化迫在眉睫,镁合金发展潜力大."十三五"时期高端镁合金发展迎来窗口期,预计"十三五"时期镁产量年均增速7.1%.全球汽车碳排放标准2020年要求达到5L/100km,下游汽车轻量化需求强烈.据测算,2020年汽车轻量化带来的镁增量将达53万吨.2016年上半年公司汽车压铸件业务收入同比增长33%, 毛利率30%,汽车轻量化升温,深加工业务有望迎来高毛利时代. 铝合金业务:业务结构优化,毛利率改善可期.公司铝合金收入规模大,毛利率水平低.2014年通过收购扬州瑞斯乐进军产业链下游空调用铝扁管业务,并投资8000万元建设4万吨铝棒材配套项目, 为铝合金产业链下游延伸持续加码.空调用铝扁管产品毛利率达30%,产量释放后有助于改善铝合金业务盈利能力,实现业务结构优化. 多元业务布局,外延并购预期强烈.公司多元业务包括原业务中间合金:金属锶,铝钛硼,铝锶合金生产,业务成长性好,提供稳定现金流;新业务高强镁合金主要面向民用和军用,军用方面获国家工业强基工程补助,军工相关资质有望落地.同时,公司参与设立新材料投资基金,通过外延并购的方式进一步拓展汽车轻量化产业战略. 盈利预测与投资分析.公司是全球镁合金龙头企业,"十三五"时期镁合金在汽车轻量化驱动下迎来爆发期,公司有望受益充分,同时镁价继续看涨,公司成本优势明显,矿石-原镁-镁合金一体化业务保障利润, 提供安全边际.军工,轻量化业务有望提升整体估值.预计公司2016~2019年EPS为0.52/0.80/1.16/1.49元, 复合增速49%.基于公司业绩高成长性,我们按照PEG估值,以PEG=0.7,给予公司2017年34倍估值,对应目标价27.2元.维持买入评级. 风险提示镁价下滑;汽车轻量化进展缓慢;公司业务布局不及预期 |
