索菱股份(002766):前装业务翻倍确定性高,智能驾驶舱业务2017年Q4有望放量
事件 公司3月2日公告, 公司全资子公司索菱投资参股公司众泰汽车与金马股份重大资产重组事项,获得证监会有条件通过. 首次覆盖,给予"买入"评级,目标空间50% 我们认为,市场对于前装业务爆发确定性和智能驾舱等新业务认识严重不足.公司前期完成大额员工持股计划, 与市场利益实现进一步深度绑定.我们预计公司17-18年净利润分别为2.00亿元和3.01亿元, 未来三年复合增速接近50%.基于此,结合PEG估值法,我们给予目标价52元,对应2017年50X,2018年30X,首次覆盖,给予"买入"评级. 一．从情绪到基本面,公司受益众泰登录资本市场 我们认为,直接影响有两个,第一,公司股价受益情绪回暖.此前市场对金马重组过会存在担忧, 此次过会复牌有望显著刺激股价.考虑公司与金马股权合作关系,公司是纯正的金马复牌概念股.第二, 公司全年业绩高增长确定性提升.众泰汽车有望借助资本实现跨越式发展,我们认为实现2017年销量目标40万亦是大概率事件.根据产业调研,公司前装收入占比一半为众泰,受益显著. 二．前装业务翻倍确定性高,高端合资客户收获值得期待 公司已与众泰汽车实现股权和业务上的紧密合作.根据公告, 除了众泰汽车,公司与吉利汽车,广汽集团等合作亦持续推进中.根据产业调研,上游前装车载触屏出货量2017年保守翻倍.基于此, 受益于行业高景气度和订单落地,考虑公司较小体量,我们判断2017年前装收入翻倍是大概率事件.展望未来, 随着公司惠州工厂审厂完毕,公司进入高端日系合资品牌前装亦非常值得期待. 三．智能驾舱蕴含五倍向上弹性空间,2017年Q4有望放量 智能驾驶舱可实现了从单一车机交互到"车机+液晶仪表+HUD+ADAS"的多屏融合体验,并由一颗芯片提供运算能力输出.以液晶仪表为例,对于新能源车和ADAS车型而言,其已成为必备.考虑新能源车和ADAS渗透率,我们保守测算智能驾舱渗透率2020年有望超过30%.根据我们的测算, 智能驾驶舱(约6000元)价值是传统车机(约1200元)的五倍以上.对于车机厂商而言, 其实现了产品线的有效延伸.众泰汽车一直走在自主创新前列, 而公司与众泰紧密关系.根据产业调研,我们判断相关厂商车型2017年Q4有望上市并放量. 风险提示:中高端客户收获进程不及预期;智能驾驶舱放量进程不及预期. |
