海油工程(600583):积极布局海外／深海,估值修复可期
国内唯一大型海油工程公司,拓展海外业务摆脱对大客户高度依赖 公司是亚太最大,国内唯一的海油工程和液化天然气工程总承包商,拥有海油工程专业承包一级资质及行业内多个业务的许可证书,还拥有青岛,珠海两个世界级的制造基地及数十艘专业船舶.公司过往对大股东中海油业务依赖严重,2014年最高时营收的89.1%均来自中海油,在油价下行中海油投资放缓,公司业绩受到影响的情况下,公司积极拓展非海油业务和海外业务, 2016H1营收中来自中海油的部分已不足50%,海外营收规模达到26.4亿元,同比增长182.5%,占比52%,经营风险大大下降. 油价回升利好公司主业,深海开发壁垒确立公司行业地位 2016年下半年油价开始进入上行通道,2017年初OPEC开始执行减产协议,油价大概率维持上升态势.国内海油工程投资与油价成高度正相关,我们认为国内海油开发投资有望进入新一轮增长周期, 目前中海油2017年资本开支计划600-700亿元,较2016年同比增长约30%.海洋油气资源将是未来储量和油田数量的主要增长点, 我国也已确立了南海深海油气开发战略.深海油气开发属技术密集型行业, 专业壁垒高,公司在珠海拥有世界级建造基地和数十艘舰船,技术和设备能力领跑亚太,我们认为高技术壁垒进一步确立了公司在行业内的地位,公司将成最大受益者. 公司财务指标显著好于行业水平,超低估值修复预期大 与国内同行相比,公司净利率,净资产回报率和总资产周转率等经营指标均处于行业第一阶梯,对大客户依赖严重等可能影响估值的不利因素正在消除,而公司2017年PE22倍, PB1.67倍,均大幅低于行业中位数30.95和3.42.与海外公司相比,虽然公司估值并不显著低于行业平均,但考虑到公司市值和营收均远小于可比公司,估值实际尚未反映行业整体改善为公司带来的业绩弹性.历史数据也表明,公司PB与油价呈现高度正相关关系.基于上述考虑, 我们认为随着油价进入上升周期,未来公司估值水平回到高于行业平均水平是大概率事件. 看好油价回升带来的业绩改善和估值修复,首次覆盖"增持"评级 油价回升后公司国内主要客户中海油将提升资本开支,2017年预计完成额增速超20%, 此外与福陆合作共建珠海基地后,也将充分合作开拓国际市场.目前公司估值大幅低于A股上市可比公司, 预计公司16-18年EPS分别为0.30/0.36/0.54元,根据可比公司估值水平和公司行业地位,认可给予公司17年25x-28xPE估值(相当于1.8-2.1xPB)水平,对应合理价格区间9.00-10.08元,首次覆盖给予增持评级. 风险提示:油价大幅下跌, 海外新签订单未能持续增长,非海洋工程项目拓展低于预期,汇率风险等. |
