山鹰纸业(600567):受益纸价上涨,2016年业绩增长高于预期
事件: 公司发布业绩预告:2016年归属于上市公司净利润同比增加60%到80%. 评论: 1,2016年业绩高增长,超过我们前期42%的预期 我们认为主要是受供给侧改革等有利影响,箱板纸及瓦楞原纸纸种价格持续提高. 2,受益行业拐点&资源优势,未来公司产品有望量价齐升 1)由于环保措施倒逼中小企业退出, 龙头企业产能扩张放缓.随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起. 2)目前箱板纸库存保持低位(目前5-6天远低于正常库存21-30天), 箱板纸及瓦楞原纸纸种价格4月前有望持续提高, 我们预计2017年1季度盈利向上加速的过程仍未结束. 3)公司目前是除了玖龙,理文以外,拥有进口废纸渠道和资质的大型规模造纸企业, 长期布局国内外回收渠道,产业上端对接国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂, 成本优势显著.而受益行业供不应求,未来3年公司产能将持续扩张,业务规模有望再上台阶. 3,公司股权激励激发管理层动力 公司下半年进行了限制性股权激励, 业绩考核目标为以2015年为基数,2016-2018年扣非净利润同比增长分别不低于50%,200%,400%,公司通过股权激励实现利益一致化,较高业绩承诺为股东带来增长保障. 4,维持"强烈推荐-A"投资评级. 我们看好公司1)由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性;2)废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著;3)自备电厂建设带来的成本节约,提升盈利能力. 4)会计处理变更,折旧年限变长.5)公司通过股权激励实现利益一致化,上调2016-2018年EPS分别为0.11元,0.26元,0.44元,同比增长率分别为68%,136%,70%.维持"强烈推荐-A"评级. 风险提示:箱板纸行业需求大幅下行. |
