三一重工(600031):需求底部回升,龙头整装待发
基建需求叠加更新需求,工程机械行业正在积极回暖.过去几个月工程机械销量持续好转,显示出行业需求正在逐步回暖,核心推动力包括: (1)过去累计存量已经逐步达到了阶段高点, 行业保有量进入零增长阶段,存量设备逐步进入更新周期;(2)房地产边际拉动作用在减弱, 基建项目持续发力,PPP加速了项目落地进程,进而转化为工程机械需求,根据我们测算,地产和基建的贡献比例从2012年的0.93:1降低到2016年的0.67:1.业务体系重塑,挖机渐成利润中心,积极转型PC装备和军工业务.经历了过去长达5年的行业低迷期,公司的业务体系正在重塑.挖机市场占有率逐步提升, 逐渐成为公司的利润中心,混凝土业务继续保持行业领先地位,随着需求回暖盈利能力也正在逐步修复.同时, 公司通过外部合作模式,积极转型PC装备和军工业务,寻求工程机械业务之外的成长点. "多管齐下"助力穿越行业低迷周期,彰显龙头实力.公司在多个方面积极主动调整,多项产品在行业低迷期逆势增长,市场份额逐步扩大.具体而言包括:(1)通过"股权转让+应收账款转让+ABS"组合拳盘活存量资产,改善现金流; (2)积极扶持代理商,巩固代理商体系,构筑核心壁垒; (3)积极去产能,去逾期,卸下历史包袱轻装前行;(4)积极布局海外业务,依托一带一路,公司海外业务收入超过40%.投资建议:我们预测公司16-18年实现营业收入214.3/276.4/331.5亿元,EPS分别为0.04/0.27/0.38,对应PE估值水平分别为185x/28x/19x.当前行业需求回暖,公司市场份额不断扩大,我们继续维持"买入"评级. 风险提示:工程机械销售持续不景气;房地产投资下滑;应收账款风险;原材料钢价上涨. |
