柳工(000528)盈利进入修复期:行业回暖与"一带一路"共振下高性价比标的
1） 判断工程机械回暖超市场预期。以领先产品挖机为例，不同于市场对3 月后销量增速悲观，我们认为在拖机对新机销售的挤出效应基本消失、以及低基数的共同推动下，1-7 月增长无忧；同时我们对基建投资增速乐观，对地产投资增速不悲观；考虑固定资产投资增速、挖机开工小时数变化、以及对淘汰周期的测算，预计2017 年全年增速17.53%，前高后低。 2） 公司盈利有望得到较大修复。公司挖机增速超出行业整体，市占率稳步提升；高吨位高附加值产品占比上升，产品结构优化带来毛利率上升；管理费用率、销售费用率等进入下行通道，相比历史上正常水平有大幅下降空间。上述3 个因素将驱动净利率修复到正常水平即10%左右。 3）国际业务耕耘多年，“一带一路”国家已进入摘果子阶段。首先，公司具有多年技术积淀，具备与国际巨头同台竞技的底气，公司产品在海外市场具有很好的口碑。其次，公司国际化业务布局较早，当前业务已覆盖近140 个国家和地区。海外销售收入已占30%-35%。最后，作为北部湾唯一工程机械上市公司，将受益北部湾整体规划，受益“一带一路”中与东盟地区的合作。 4） 投资建议：公司将深度受益于行业回暖、盈利能力修复和“一带一路”国家战略推进。公司资产质量良好，当前PB 仅1.15 倍，具有较高的投资价值。首次覆盖，给予强烈推荐评级。 风险提示：工程机械销量增速不达预期，海外业务拓展遭遇重大挫折。 |
