三一重工(600031):行业触底回升,转型初见成效
工程机械行业2016年触底回升.2016年春节后工程机械存量设备开工率稳步回升,8月后销量开始回升,挖掘机翻倍增长.销量大幅回升的原因主要有几方面:新开工计划投资增长预示投资需求将回升;间接受益供给侧改革;工程机械排放标准强制实施加快淘汰旧设备.我们预计工程机械行业2017-2020年将进入更新高峰,对需求形成支撑,未来两年工程机械行业将有望恢复性增长, 预计2017年行业销量增速20%左右,盈利将出现反转. 三一重工:经历五年转型, 完善战略布局.过去五年,三一积极推进"供给改革",进军住宅工业化和军工, 拓展银行保险等金融服务业务,资本市场也不断谋求创新,优化资产结构, 降低成本,同时,公司借"一路一带"战略机遇积极拓展海外市场,将见成效.三一实现国内军品列装仍需要时间,但是与保利,中天的合作将加快其武器装备的研制进程,并有望借助一路一带国家政策支持,拓展非洲,中东市场. 挖掘机成为公司最大的利润增长点.近几年国产品牌挖掘机市占率提升,三一成为龙头,占有率超过20%.三一重工过去几年以小中挖销售为主,这几年大挖竞争力提升明显,今年大挖销量增长60%左右.我们预计2016年挖掘机收入和毛利占比提升至36%和42%,较2011年提高了15和26个百分点,毛利贡献首次超过混凝土机械,净利润水平超过高点时期的混凝土机械. 业绩预测:预测三一重工2017年净利润受益于基本面回暖和集中处理不良资产,净利润有望超20亿,预计2016-2018年EPS为0.03,0.29,0.34元. 估值讨论:现在按20倍PE估值合理吗?我们认为现在用业绩成熟稳定期的15-20倍PE估值明显不合适.三一重工2007-2011年平均净利润38亿,我们认为公司未来两年净利润有希望回到这个均值水平, 按20倍PE计算合理估值760亿的水平,市值还有40-50%的空间. 风险提示:可转债和可交换债的转股压力,原材料涨价风险. |
