中国神华(601088):4Q16业绩低于预期,成本或面临上行压力
预测盈利同比增长40%,低于预期 中国神华发布2016年业绩预告, 预计全年归母净利润约227亿元,同比增长40%,对应EPS1.14元,低于我们此前预期.公司1~3Q16实现净利173亿元,对应4Q16净利54亿元(对应EPS0.27元),环比下降27.9%. 关注要点 煤炭业务:产量与售价齐升,自产煤销量小幅下滑.公司2016年商品煤产量同比+3.2%至2.9亿吨;全年销量同比+6.6%至3.9亿吨,但自产煤销量同比减少1.3%.其中4Q16产量环比+3.9%至7650万吨,自产煤销量环比-6.8%至7040万吨.公司预计全年实现平均售价约317元/吨,同比+8.2%.由于1~3Q16平均售价为283.2元/吨,我们倒推估算4Q16平均售价大幅上涨至408元/吨, 同比/环比分别增加143/103元/吨.4Q售价环比涨幅34%,与秦皇岛5500大卡动力煤价的同期涨幅36%基本一致. 4Q16售电量环比下滑,运量周转量达历史高位.1)公司2016年全年总售电量为2205.7亿千瓦时,同比增长4.8%.其中,4Q16单季售电量同比/环比分别下滑15.1%/3.7%至572.3亿千瓦时. 2)公司2016年自有铁路运输周转量同比增长22.2%至2446亿吨公里,超越2014年的历史高点(2238亿吨公里).其中4Q16单季运输周转量达634亿吨公里,同比/环比分别增长23.3%/3.3%,主要是由于下水煤销售比例增加,积极推进非煤运输和反向运输. 2017年盈利:售价受长协基准压制, 成本端或有上行风险.1)大型煤企与五大发电集团签订的长协基准价锚定在535元/吨,公司综合售价中枢受长协基准压制.2)1~3Q16公司成本控制好于预期,自产煤单位成本同比-11.5%至102元/吨,主要是由于井工矿掘进进尺减少及矿务工程费的下降等.随着4Q16以来, 国家督促先进产能积极恢复至330天生产,以及原燃料及动力成本的上升,公司成本面临较大的上行压力. 估值与建议 业绩预告低于预期, 下调16年A/H股EPS21.3%/20.8%至1.14/1.18元,下调17年A/H股EPS12.8%/12.5%至1.41/1.45元,引入18年A/H股EPS1.42/1.45元.下调A/H股目标价2%/2%至21元/20港元,对应14.9x/14.6x17eP/E. 维持A/H股推荐评级. 风险 需求超预期下跌,供给侧改革进度不及预期. |
