华锦股份(000059):产品结构改善,行业景气提升
投资亮点 首次覆盖华锦股份公司(000059)给予推荐评级, 目标价15.70元,对应13倍的2017年市盈率,上升空间33%.理由如下: 炼化行业有望保持高景气度:全球炼油行业经历了两年去产能, 去库存时期,中国炼油产能扩张速度亦明显放缓, 2017~2018年国内新增产能温和投放,公司单位炼油毛利有望维持在9美元/桶水平.化工毛利预计在2017~2018年达到高峰, 我们判断今年第二季度受大厂集中检修和油价上涨刺激补库需求, 聚烯烃等主要化工产品价格有望进一步摸高. 公司产品结构实现优化:公司去年完成炼化航煤改造项目, 取得80万吨/年航煤有效产能.受益于中国航煤消费的快速增长, 及产品免消费税的优惠政策,炼油盈利能力有望提升. 公司产业链布局更加完善:实际控制人兵器集团多次将优质的盈利资产划转,置入公司,助其提升自身市场竞争力.公司剥离,关停亏损尿素产能,暂停尿素募投项目投入以实现效益最大化.未来,公司有望扩张炼油加工能力,同时新增汽油产能,并积极争取成品油出口及零售的资质. 我们与市场的最大不同?市场认为超低油价时代的结束标志了炼化行业景气度高点已显现.我们判断在油价温和上涨的通道中, 今年石化产品价格或进一步摸高.全球新增乙烯产能或导致明年全球开工率下滑1~2个百分点,化工毛利回调风险不大. 潜在催化剂:今年OPEC在第二季度可望实现同比减产,叠加国内炼化大厂旺季减产和行业补库需求,成品油和化工品价格攀升可望刺激股价上升. 盈利预测与估值 预计公司2016~2018年EPS分别为1.14元,1.25元,1.48元,CAGR为9%.公司目前股价对应10倍的2017年市盈率,首次覆盖给予"推荐"评级,我们使用DCF估值方法,7.3%的WACC和0%的永续增长率,给予公司的目标价为15.7元人民币,对应13倍的2017年市盈率. 风险 原油价格大幅波动造成原料和产品成库存损失的风险,产品价格上涨不及预期. |
