同有科技(300302):翻倍利润增速外,静待17年军工业务重启
事件: 2016年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为12190.93万元-14167.83万元,同比增长85%-115%. 投资要点: 近一个月的上一篇发布为《手算16-17年利润确定!》预计公司2016年利润约1.4-1.5亿元.目前,利润预告上限与我们当时预期一致,但低于2016年9月报告预期.根据行业调研, 推测两者差异在于:1)北京地区增值税退税有大小年差别,预计部分软件增值税退税计入2017年2)特殊行业存储采购的波动性. 2016年利润尚未更快增长的原因或与军改递延了Q4需求,预计2017年再加速.公司北部大区收入2015年高增长表明政府,军队军工的收入已爆发,2016Q1,Q2,Q3利润增速为518%, 188%,85%,推测2016Q4利润增速在60%左右,第四季度利润增速慢于前面季度,根据历年年报解读,同有军工行业收入多在第四季度确认,利润未能更快增长的原因可能是军改递延了Q4需求.另外, 根据公开新闻报道,陆军战区,海军等人事调换,预计军改在2017年加速. 投资者对市场空间, 壁垒,技术,产品,排名和下一步成长存在疑虑,可以解决以上所有问题.1)市场空间:"IT-CT-DT(计算-通信-数据)"的发展顺序均将产生大利润的稀缺公司, 同有科技位居其中,且处于有利竞争位置.2)市场空间:IDC数据证明投资者大幅低估了市场空间,可能为575亿元.3)排名:行业应用,软件能力证明竞争力保2争1.4)壁垒:形成壁垒的原因是1988-2005年持续追求进入技术驱动的高利润环节, 在2005年同行进入前已积累技术与品牌.2005-2014年国产存储面临国外品牌压力, 无法在经营数据上体现. 2015年后大型高端项目层出不穷,其技术与品牌积累体现在经营报表.5)技术:"技术人员数量"的定义常不同,其与2012年网宿科技技术人员数量无明显差异. 公司处于第四发展阶段,确信外延会加速.第四阶段为2005年后自有品牌存储解决方案,在此阶段,其它国内厂商开始进入存储领域,它们的存储产品注重硬件与指标,销售向安防, 教育,媒体,地方级政府等行业客户,同有科技的产品注重软件与数据可靠,销售向存储软件需求复杂的"高端行业".2003年,EMC斥资30多亿美元,连续收购了Legato,VMWare和Documentum三家软件公司,从此开启了EMC通向存储软件公司转型的大门,整个EMC信息生命周期管理都构筑在EMC通过并购而来的众多子公司的产品基石之上. 国内公司发展周期普遍落后于EMC, 同有科技产品(数据存储,闪存存储等)已经进入军工,金融等核心领域,2015年报推出外延发展计划,预计17年加速. 后续股价表现的催化剂:新产品带来新收入,优质行业拓展,上下游拓展等. 维持"买入"评级,16年利润预测为1.4亿下调幅度7%,利润表明细暂未公布不调整2017/2018年盈利预测为3.48亿,4.86亿.综合对核心运营指标做假设,2016-2017年快速增长后,预测2018-2020年利润复合增长率为39%.标准PEG估值为0.93.2017年pe为25倍.在成长性公司中最低且市值最小! |
