钢铁行业2017年度投资策略报告:周期轮回
投资要点 钢铁本身在产业链中属于中游加工环节。由于产成品高度同质化,单体冶炼企业盈利取决于本身加工制造成本与行业边际成本差值。投资标的企业盈利的上升一方面可以通过行业边际成本上行获得,另一方面可以通过优化成本,改变成本曲线中的相对位置实现。行业边际成本上升的方向和速度是行业的产能利用率和成本曲线的形态决定的。而相对位置的变化更多来自于新型技术产生或行业政策的转折; 2016年钢铁行业盈利复苏并不是工业企业的个案,年内几乎所有中游行业的盈利指针方向都是完全一致的。原因在于连续多年修复资产负债表的过程中,企业资本开支大幅萎缩,导致近年来钢铁行业新增产能寥寥无几,同时考虑到设备周期的影响,上一个十年景气周期投建的部分产能即将进入淘汰报废状态,整体钢铁行业产能供给边际上恶化的程度已经得到遏制,2017年我们统计产能净增长基本为0,如果供给侧改革得到坚决实施,那么产能总量端的情况会进一步好转; 产能周期的好转不仅表现在总量数据上,还表现在行业供给曲线优化,即成本曲线后端相对于以往变得更加陡峭。长期的行业衰败导致大量的企业关停并转,而停产时间又与行业复产难度成正相关关系,甚至随着时间的推移,部分产能可以逐步认定为无效产能,实际钢铁业有效产能数量远低于在册产能统计,产能过剩在目前经济环境下来看并不显著; 下游采购数量可以分为实际消费和增补库存。钢铁行业实际消费判断与判断整体宏观经济无异,因为其中建筑业占钢铁消费的一半以上,同时建筑业又会拉动相关行业如工程机械、重卡、家电等一系列行业用钢总量,而建筑业主要来自于基建与房地产,这一点和目前经济驱动力实际是一致的。而基建和地产主要关注财政政策和利率变化。同时考虑到出口,在中性假设下我们测算2017年实际钢铁消费在8.07亿吨,同比基本持平; 工业品合意库存是库存周期波动中枢,它取决于企业对经济中长期预期的改善以及企业资产负债表的改善程度。从2013年下半年之后工业企业再也没加过库存,多年的经营压力使得企业将自己的原材料存货压在很极限的位置。即便2016年商品连续上涨,但企业中长期预期仍偏悲观,加之企业资产负债表没得到充分修复,合意库存仍维持在最低水平,而这一点在2017年下半年有扭转的可能性,需要给予关注,如果合意库存周期开启,意味着新周期有望来临,需求增长幅度可能超出我们预期;n 如果不考虑合意库存中枢上移,我们将2017年的供需数据进行对接,得到2017年钢铁行业产能利用率为77.08%左右,较2016年上升1.36%,叠加行业成本曲线形态,单位产能利用率带来的实际吨钢盈利上升幅度将超出2016年较2015年同比变化; 投资策略:1、寻找资产负债表修复较好且产业链偏长领域:钢铁板块整体来看,钢铁冶炼行业资产负债表修复情况优于铁矿采掘业,同时由于产业链库存偏长,若合意库存中枢上行,冶炼业需求具备很强的“牛鞭效应”,看好标的如宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份、河钢股份、方大特钢、大冶特钢等。2、新材料领域值得长期关注:中长期来看,我们也看好处于成长期的新材料行业,重点关注受益于通用航空及无人机市场爆发的高温合金零部件行业,标的钢研高纳、应流股份、炼石有色;受益于汽车轻量化进程的镁铝合金,标的云海金属、万丰奥威;具备在消费电子、汽车领域实现产业化应用并替代传统材料的液态金属,标的宜安科技。 风险提示:通胀和利率上行速度过快。 |
