太阳纸业(002078):纸业回暖弹性可期,优化布局剑指全球
投资要点 公司概况:"四三三"布局打造纸业成长龙头.公司是全球领先的林浆纸一体化龙头,战略性构建造纸产品占40%,生物质新材料占30%,快消用纸占30%的"四三三"利润格局.行业低迷期公司提效应对行业压力,2016年乘大势高速增长.2016年前三季实现收入/净利为36.4/3.0亿元,同比增长33.1%/85.9%.公司溶解浆及箱板纸扩产能恰逢其时,显管理层远见卓识.依托龙头优势推进海外布局,中长期有望持续成长. 溶解浆:短期受益于行业景气回升, 未来剑指全球.2016年以来国内棉花供给紧张带动其替代品粘胶需求增加, 溶解浆价格随之上涨(最多涨幅近20%).目前市场普遍预期棉及粘胶还有上涨空间,溶解浆供需持续向好,我们预计2017年价格有望保持在7500元/吨以上,进入Q3或进一步上涨. 公司目前溶解浆产能50万吨, 未来海外布局有望进一步提升溶解浆等产品的市场占有率.溶解浆当下的高景气度将助力业绩进一步提升. 传统纸:箱板纸恰逢其时,铜版纸仍有空间.落后产能相继淘汰,传统纸业现有过剩产能有望加速出清.在快递等细分需求拉动下,箱板纸需求稳健向好,同时煤炭,废纸价格上扬带来成本传导因素,箱板纸价格急剧上涨.公司新增的低克重牛皮箱板纸项目料贡献可观利润.铜版纸市场CR4达80%,未来三年无新增项目,随着大宇,紫兴等公司产能退出行业供需好转,2016年底开始不断提价.我们预计未来铜版纸景气度有望进一步向上,公司作为铜版纸龙头之一有望从中受益,业绩弹性可期. 生活用纸:无添加打造拳头产品, 与复星合作突破可期.公司2016年10月公告与复星签署股权转让(大股东以6元/股价格转让7.49%股份)及战略合作协议,借助复星在消费品方面的渠道和经验全面进军消费纸品市场. 公司独创类中国结的纤维缠绕工艺, 利用纯物理的手法实现,摒弃制作纸巾时的4种添加剂, 制造出符合消费者使用需求的食用级纸巾.同时,生活用纸团队年轻富于活力,营销方式契合潮流,创新和管理能力兼具.我们相信,未来生活用纸方面公司将持续发力,打开新的增长空间. 风险因素.宏观经济,政策及汇率波动风险;市场竞争风险;原材料和能源价格波动风险;新建产能投放及快消品行业转型不达预期等. 盈利预测, 估值及投资评级.公司是全球领先的纸业龙头之一,沐行业春风保持快速发展, 中长期贯彻四三三战略:巩固主业享受行业红利;海外项目打造领先的生物质精炼项目;生活用纸布局逐级加码卫生纸,纸尿裤,妇女用品等各类产品,公司估值有望从传统工业向消费品行业切换. 预测公司2016-18年EPS为0.41/0.57/0.73元(3年CAGR为33.4%),对应PE为18/13/10倍.现价安全边际高(复星受让价格6元/股),后续"业绩弹性+估值切换"带来戴维斯双击机会.坚定看好公司持续成长性, 维持"买入"评级,据可比估值给予2017年17倍PE,目标价9.70元. |
