白云机场(600004)非航业务有望突破 依旧看好长期价值
16年时刻放量带来业务量提速，17年初时刻释放略有影响，未来2-3年仍是是快速提升期。16年2季度开始白云机场迎来时刻释放拐点，高峰小时从此前的65架次提升到71架次（民航局批准到71架次，而16年实际运营是69架次），起降次数与旅客量同比增速也逐季出现明显提升，16QI. Q2. Q3、04（10-11月）的起降次数增速分别为2.6%、6.8%、6.6%、8.8%，旅客吞吐量增速分别为2.g%、8.5%、9.6%、11 .5%。从产能情况来看，第三跑道在16年正式开始发挥作用，停机位今年增加30多个停机位，虽然Tl航站楼接待能力有所超出，但只需要等18年T2航站楼建成，其运营能力将持续大幅攀升。短期方面由于白云机场T2未来将有城轨连通，17年年初有城轨施工，将关闭了四个滑行道，预计对于17年1季度时刻释放短期有影响，但17年全年高峰小时将继续攀升（从69架次提升到71架次）；随着18年T2航站楼建成，预计高峰小时上限仍有提升空间，未来2-3年仍是白云机场时刻释放和业务量快速提升期。 非航业务空间大，16年户外广告贡献收入增长，未来T2航站楼免税业务将有突破。1）机场户外广告业务在15年拿到资质，16年正式推出，加上市内广告业务预计广告业务有望3亿收入。2）T2航站楼带来商业面积的翻倍，目前已经拿到进境免税业务批文，后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分，同时国际航线消费能力更强。随着T2航站楼建成后，国际航线占比持续提升，免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。 三期工程（第三跑道、T2航站楼）如期推进，折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198亿，其中建造成本171亿（包含第三跑道35亿及T2航站楼136亿），另外27亿是拆迁费。第三跑道自15年2月开始使用，T2航站楼定于18年初投产，17年底可能试运营，未来来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈，预计2018年因为航站楼新增的折旧成本在5亿元左右。在运营成本方面，主要是人力成本，预计17年下半年开始运营人员招聘计划，主要技术岗位是安检、地勤、值机，相较于此前人员增加20%，而工资方面将通过限高层提底层，保证一线员工工资增长，但控制住工资总额，运营成本增长依然可控。 机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定，在资产荒背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。 白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升，市值依旧巨大。短期债市震荡，白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整，但我们持续看好白云机场的长期价值，继续重点推荐。预计2016-2017年EPS分别为1.31、1.49元，对应PE10.8、9.5倍。 风险提示：经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不迭预期 |
