新安股份(600596)农药行业景气复苏系列研究一:草甘膦-有机硅产业链龙头 业绩有望迎改善
核心观点 新安“草甘膦-有机硅”产业链具有核心竞争优势，白南山基地搬迁助力其不断往附加值更高的产品下游延伸。经过50 年的发展，公司已实现从磷到膦的转变，并成为草甘膦和有机硅领域的双龙头，其完善的产业链布局在实现氯循环的同时也带来了技术、环保、成本优势。未来，公司将进一步往“制造业+服务+互联网”的综合性企业转变，而通过白南山基地搬迁，公司将逐渐深耕于附加值更高、盈利能力更强的农药制剂和有机硅终端领域，这也将成为其往综合性农化企业转变跨出的重要一步。 草甘膦走出行业低谷，未来格局向好，价格有望持续上涨。此次环保核查将倒逼草甘膦产能出清，有利于行业格局向好，未来国内草甘膦的有效产能将缩减至65-75 万吨，而随着全球农化行业复苏以及转基因种植在全球的推广，草甘膦供需将继续维持紧平衡的状态，价格有望进一步上涨。新安兼具产业链和营销渠道优势，并不断往制剂延伸，有望在此轮草甘膦行情中充分受益。 有机硅产能收缩、需求复苏，拥有完整产业链的新安股份有望受益。受环保核查影响，部分有机硅产能有望退出，边际得到改善，而油价上涨有利于有机硅替代传统的环氧树脂和聚氨酯。目前上游金属硅，中游DMC、D4，下游硅油、硅橡胶、硅树脂等价格出现上涨，新安股份硅产业链布局完善并不断往有机硅终端延伸，盈利能力有望得到大幅提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.04、0.38、0.56 元，参考可比公司估值水平，我们认为公司的合理估值水平为2017 年32 倍市盈率，对应目标价12.2 元，首次给予买入评级。 风险提示 全球农化行业复苏不及预期；草甘膦母液存在环保风险；公司白南山基地搬迁进度及政府补贴不及预期；公司新管理团队磨合不及预期。 |
