民航混改概念股东方航空(600115)油价、票价负面影响或将继续
投资建议 将东方航空-A/-H股目标价分别从目标价人民币7.7元/港币4.5元小幅下调2.6%/4.4%至人民币7.5元/港币4.3元。基于目标价下调，将东方航空-A/-H均下调至“中性”评级。理由如下： 油价上行风险拖累业绩表现。公司国际线增速三大航最高，但因国际线竞争激烈，因此票价下滑程度也最高，叠加四季度油价均价预计同比上升5美元/桶，拖累业绩表现，预计四季度业绩同比下滑约30%。一季度油价均价预计同比上升19.8美元，预计2017年一季度业绩同比下滑约61%。中金大宗组上调明年布伦特油价预测10美元/桶至52美元/桶，同比今年油价均价高出约6美金/桶，预计全年业绩同比小幅下滑6%。 票价压力犹在。我们预计东航明年ASK增速三大航中最高，票价依旧存在下行压力。 当前估值水平较为合理。当前股价对应17.6x2017eP/E和2.0x2017eP/B，处于自2010年以来的平均水平，较国际同行的估值相当，吸引力较小。 我们与市场的最大不同？我们认为明年票价或将同比继续小幅下滑，油价带来的负面影响大于汇兑带来的正面影响。 潜在催化剂：航空主业相关指标改善；人民币贬值趋势放缓。 盈利预测与估值 考虑油价、汇率假设调整、ASK增速假设调整，将2016年和2017年盈利预测从58.2亿元/74.3亿元分别下调2.8%/28.5%至56.6亿元/53.1亿元，分别对应每股收益0.39元/0.37元。 基于盈利下调，将A股/H股目标价分别小幅下调2.6%/4.4%至人民币7.5元/港币4.3元，分别对应20.2x/10.3x2017eP/E以及2.3x/1.2x2017eP/B。 基于目标价下调，将东方航空-A/-H均下调至“中性”评级。 风险 航空需求不如预期；油价大幅上升；人民币大幅贬值。 |
