奶业十三五规划概念股伊利股份(600887)举牌行情催化 内生外延并举
核心观点：今日伊利受益于近期市场举牌行情驱动大涨6.06%，收盘价创年内新高。我们认为伊利乳制品龙头地位稳固，基本面情况相对平稳，1）收入端：增长相对稳定，安慕希放量维持今年液态奶业务正增长，明年奶粉业务触底反弹+收购圣牧落地预期有望保持收入端整体个位数增长；2）利润端：原奶底部温和复苏，费用率和毛利率同向运动，对于伊利净利率的负面影响无需过度解读，产品升级仍是净利率提升的核心因素。长期来看，伊利拟收购中国圣牧37%股权，公司“内生式增长+外延+国际化”三大战略的进一步落实，伊利正向全球领先的健康食品集团迈进，我们暂维持2016-18 年公司EPS 0.94/1.06/1.22 元不变（不考虑增发增厚股本），小幅上调16 年目标价至21 元，对应17 年20xPE，“买入”评级，仍为重要长线配置品种。 举牌行情持续催化，伊利受益大涨：年底险资举牌行情再次成为投资热点，今年9 月阳光保险举牌伊利，持股比例达到总股本的5%。同时伊利10 月份公布非公开发行股票预案，拟向呼市城投、内蒙交投等5名特定投资者募集资金约90 亿元，用于收购中国圣牧37%股权等四个项目，增发完成后阳光保险的持股比例下滑到4.56%。在昨日格力电器涨停之后，伊利今日受益于举牌行情事件驱动大涨6.06%。 中短期来看，公司基本面相对稳定，乳制品行业龙头地位不可动摇：在收入端，乳制品行业整体增速下滑到个位数，细分品类的产品创新是收入增长的核心驱动因素，伊利今年受益于常温酸奶品类安慕希的大幅放量，液态奶业务仍保持小幅正增长。明后两年，收购圣牧打造国内有机奶第一平台+婴幼儿奶粉行业触底反弹，我们预计公司收入端仍能保持个位数增长。在利润端，受益于供给收缩原奶价格处于底部温和复苏态势，对于下游乳制品制造业的伊利的净利率负面影响无需过度解读，预计费用率和毛利率会呈现出同步变化，产品升级仍是影响伊利净利率提升的核心因素。 长期来看，伊利向全球领先的健康食品集团坚定迈进：此次拟收购中国圣牧37%的股权是伊利外延扩张的第一步，伊利新增中国圣牧香港上市平台，有利于伊利进行海外融资、扩大海外资本市场知名度。伊利将通过A 股上市平台和香港上市平台的协同发展，将在一定程度上带动伊利对接全球资本市场，对伊利未来的发展具有正向推动作用。对于伊利而言，全球最值得信赖的健康食品集团是中长期发展目标，“内生式增长+外延+国际化”是支撑公司实现这一目标的三大战略，获得香港上市公司平台对于伊利的国际化布局具有重要战略性意义。 投资建议：小幅上调16 年目标价至21 元，维持“买入”评级。在行业增速下滑的背景下，伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度，市场占有率稳步提升，显示出稳固的市场龙头地位。我们暂维持2016-18年公司EPS 0.94/1.06 /1.22 元不变（不考虑增发增厚股本），小幅上调16 年目标价至21 元，对应17 年20xPE，“买入”评级，仍为重要长线配置品种。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；增发预案进度不达预期。 |
