通宇通讯(002792)2016年三季报点评:基站天线龙头布局时 静待5G与海外齐开花
投资要点 事件：公司发布2016 年三季报，前三季度实现收入9.4 亿元，同比-3.6%；归母净利润1.6 亿元，同比-13.5%。其中Q3 单季实现收入2.8 亿元，同比-3%， 归母净利润3919 万元，同比+8.6%。 国内4G 建设步入后周期，短期面临一定增速放缓压力。公司前三季度营收同比小幅下滑，但仍然符合我们的预期，其主要原因是公司主力产品4G 基站天线的市场需求有一定程度的放缓。当前中国移动的4G 基础设施建设已步入了后周期，中国联通和中国电信的4G 扩张也已度过爆发期，短期内基站天线的市场需求相对趋缓。而利润端下滑主要原因是公司投入了更多资金到技术研发及海外并购中，短期内其投入还没有进入产出周期。因此公司在短期内可能面临业绩放缓的压力。 布局4.5G/5G 技术，力争行业技术先锋。公司是国内基站天线的龙头企业之一， 技术实力雄厚，且拥有强烈技术创新的意愿。因其高端产品的独创性，目前公司的主力基站天线产品拥有全市场最高的毛利率，达44%，高出市场平均毛利率10 个百分点。在4.5G/5G 渐热的当下，公司开始着力布局相关产品的研发， 其新投入的研发大楼就完全为5G 技术的研发所准备。目前公司已经在3D Massive-MIMO 以及产品的小型化上建立一定的技术优势。随着4.5G/5G 的临近，公司未来的新看点和业绩值得期待。 收购芬兰公司，发力国际业务。除了技术的不断深化，通宇还一直将国际市场的开发作为其工作重心。目前通宇是国际第五大基站天线生产商，已和四大设备商，以及60 多个国家的运营商建立了合作关系。目前公司在日本以及澳洲地区已有较好的产出，力图在欧洲与美洲地区有所突破。公司收购了芬兰公司Prism Microwave Oy，其在小型化滤波器上的技术强化了公司的技术实力。同时，它也为通宇与诺基亚、爱立信两大巨头的更深入合作打下了坚实基础。中国企业出海国际市场是一个长周期，随着通宇这几年的布局，未来国际市场或成为通宇业绩的强劲增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年收入的复合增速为13%，归母净利的复合增速为12%，EPS分别为1.14元、1.25元、1.43元，对应动态PE分别为47倍、43倍、38倍。首次覆盖，根据公司业绩增速，给予"增持"评级。 风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险；公司海外业务拓展不及预期的风险，公司5G产品研发不及预期的风险。 |
