配方颗粒概念股康美药业(600518)2016年三季报点评:业绩稳健增长符合预期 公司持续布局未来看点颇多
观点： 业绩稳健增长符合预期 公司前三季度收入端、利润端增速与中报接近，基本延续上半年趋势，符合我们预期。我们估计公司各业务增速与中报接近，从主要业务来看： 中药饮片：估计前三季度收入端实现30%-35%增速，远高于中药饮片行业增速，受益于公司渠道拓张（尤其是智慧药房），实现高速增长。 药品贸易：估计前三季度收入端实现45%左右增速，主要来自于药房托管的持续推进。 中药材贸易：估计前三季度收入端实现5%-10%的增速 保健食品：估计前三季度收入增长在70-80%之间，在去年基数较低的情况下快速增长，主要原因是直销渠道会员持续增加以及收购麦金利丰富公司产品线所致。 从财务指标上来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.53%、4.12%、3.11%，较上年同期分别减少0.21、增加0.30、增加0.83个百分点，其中财务费用率增加较多的原因是公司银行借款增加导致的利息支出。 智慧药房快速推进，看好其未来的业绩弹性 公司近期公告在北京设立智慧药房的子公司，用以在北京地区拓展智慧药房业务，公司现在已在广州、深圳、北京三地拥有四个智慧药房配送中心，复制速度极快，上海、成都、内蒙古、厦门、天津等地的智慧药房也在持续推进。 智慧药房模式是我们最看好的承接处方外流的模式，拥有变现模式清晰、复制速度极快、未来受配方颗粒放开影响较小等优势，我们认为，该模式今年有望给公司带来6亿左右的中药饮片收入，明年有望迅速增长到15亿左右，成熟期收入体量更是将达到数十亿，有望为公司未来业绩提速。 与重庆市政府深度合作，加码公司各项业务 公司近期公告与重庆市政府签订战略合作协议，继云南、青海两省后再拿下一个省级行政单位，将全面参与重庆市医药卫生事业和医药产业改革发展，将有利于公司对重庆地区道地中药材的控制、药房托管与智慧药房在重庆地区的推进。同时，公司将在重庆市打造西南地区最大的中药深加工基地（中药饮片年产10万吨；中药配方颗粒年产30亿包；中成药年产颗粒剂约2亿袋、片剂2亿片、口服液1亿支、胶囊剂约4亿粒），将巩固公司在中医药全产业链上的核心优势，有望在政策风向明确鼓励中医药产业的大环境下持续抢得先机。 获梅河口市中心医院，医疗服务业务持续推进 公司近期公告斥资约3.95亿收购爱民医院管理公司60%的股权，而爱民医院管理公司拥有吉林省东南部唯一一所三甲综合医院梅河口市中心医院的全部资产及负债。我们认为，公司在获得梅河口市中心医院后，结合公司此前已经收购的五家医院，已经在吉林省东南部形成了医联体的雏形。 我们认为，公司获得梅河口市中心医院是公司13年底与梅河口市政府签订战略合作协议的结果之一，结合公司已与云南、青海、重庆等省级行政单位以及广东普宁市、云南普洱市、广西玉林市、深圳宝安区、广东省怀集县等当地政府签订战略合作协议，公司在医疗服务方面的布局绝对不会止于梅河口市。同时，公司陆续获得的医疗服务资源也有望助力公司网络医院平台未来的发展。 结论： 我们预计公司2016-2018年EPS为0.69、0.86、1.05，对应增速为24.55%、23.90%、22.45%（保守地估计智慧药房所带来的影响），对应PE为25x、20x、16x。我们认为，公司"进可攻，退可守"，存在稳健的20-25%的估值切换收益，并且未来看点颇多，存在超预期的可能性，且智慧药房模式有望提升公司估值，我们给予公司2017年25倍的估值，对应目标价为21.5元，维持"强烈推荐"评级。 |
