三友化工(600409)2016年半年报点评:粘胶短纤龙头 看好全年业绩表现
事件：公司发布半年报，2016 年上半年公司实现营业收入73.5亿元，同比增加13%；归母净利润2.9 亿元，同比增加55%。 粘胶短纤价格上升带动公司业绩向好。2016 年H1 公司粘短产品量价齐升+PVC产品盈利能力回升，业绩同比表现出色。二季度粘胶短纤产品快速提价，拉动公司二季度实现归母净利润1.7 亿元，同比增长9.5%。从产品毛利率看，2016年上半年粘胶短纤毛利率同比增加3.8 个百分点达15.5%，纯碱毛利率同比增加6.4 个百分点到达34.3%，公司综合毛利率提升1.5 个百分点至24.2%。但由于公司销售结算方式结构改变，销售费用率同比增加，期间费用率略有提升。 棉花迎2-3 年大周期，粘胶短纤拐点已至。受收储政策改变和自然气候影响，今年棉花产出量将低于预期，且预计未来全球棉花种植面积预计将进一步缩减，供给缩减支撑棉价保持坚挺。我们认为棉花是个2-3 年的大周期，支撑其替代品粘短的涨价。前期全行业持续亏损导致几乎没有新增产能，而粘胶需求端则维持稳定增长，行业整体开工率超过90%，供需格局出现根本性变化，近两年粘胶短纤均出现供不应求的情况。同时，棉花价格上行带动粘胶短纤打开上升空间，我们认为目前上涨趋势已确立，向上空间仍十分广阔，行业正式迈入中长期景气周期。 粘胶短纤行业的龙头企业，业绩弹性大。公司目前具备年生产50 万吨粘胶短纤的能力，在国内居于行业前列，近两年均满负荷运行，是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一。公司3 月份发布非公开发行预案，拟募资23.2 亿元用于投资20 万吨功能性、差别化粘胶短纤项目，其中非公开发行募集18 亿元。若本次非公开发行项目顺利进行，公司将巩固粘胶短纤龙头地位，未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。我们测算粘胶短纤价格每上涨1000 元/吨，将带动公司EPS 增厚0.2 元，业绩弹性较好。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行，我们预计公司2016-2018 年的EPS分别为0.65 元、0.83 元和1.02 元，对应的PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：国储棉轮出政策发生变化的风险、粘短价格上涨不及预期的风险、新增产能大量投放的风险。 |
