深圳燃气(601139)2016年半年报点评:电厂需求增长亮眼 LPG业务大幅扭亏
事件：8 月8 日，公司发布2016 年度业绩中报，与7 月初公布的业绩预告完全一致：营收总收入为41.84亿元，同比增长8.29%；归属于上市公司股东的净利润5.4 亿元，同比增长39.87%；稀释每股收益0.25元/股，同比增长31.6%。我们认为，公司半年度业绩表现优异，符合我们预期。 天然气销量快速增长，电厂需求增长亮眼。公司天然气销售量上半年达到8.93 亿立方米，同比增长1.51亿立方米（+20.35%），其中电厂客户销售量达到2.02 亿立方米，同比增长50.48%，非电厂销量6.91亿立方米，同比增长13.65%。我们认为，2015 年天然气两次下调价格之后，燃气价格再次获得比价优势，在当前上网电价与补贴条件下，具备环保优势的燃气电厂已经实现了较好的盈利水平，而空间巨大的电厂将是推动公司业务增长的关键引擎之一。 LPG 批发业务扭亏为盈，全年有望重新贡献利润。上半年，公司液化石油气批发销售27.94 万吨，同比大幅增长71.33%，从事LPG 批发业务的子公司华安公司实现净利润2573.5 万元，与去年同期亏损9524万元相比，实现了大幅扭亏。自今年1 月份以来，国际原油价格整体呈回升态势，国内LPG 价格亦触底反弹， LPG 批发业务全年扭亏为盈基本确立。报告期内，公司还收购了华安公司剩下的30%股权，这为做好LPG 业务打下了坚实基础。 融资规模扩大，财务费用增长明显。报告期内，公司的销售费用为4.25 亿元，销售费用率10.2%；管理费用为5936 万元，管理费用率1.4%；得益于公司良好的治理水平，管理费用与销售费用金额基本与上年持平。由于在上半年，公司发行了20 亿元短期融资券和5 亿元中期票据，融资规模同比有很大上升，这使得财务费用上涨了18.2%，达到7031 万元，但财务费用率仅有1.7%，其增加对公司业绩影响有限。 公布股权激励计划，激发企业员工干劲。2016 年8 月8 日，公司发布了限制性股权激励计划，拟向319 名对象以4.57 元/股的价格定增3219 万股，新增股份占当前总股本1.48%，以公司最新收盘价9.13 元来看，股权激励价折价50%，这将大大激励被授予对象去努力实现解锁的条件。 总的来说，天然气销量增加及LPG 批发业务扭亏为盈，推动了公司报告期内盈利能力大幅提升。除此以外，下游居民和公福用户需求稳健增长，阶梯价格的相对刚性，为公司业绩提供了良好支撑；公司跨区域快速扩张，与燃气产业基金合作，深圳外利润贡献稳步提升；股权激励计划落地，激发了企业员工的斗志。 盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司净利润分别为9.24 亿元、10.22 亿元、11.05亿元，对应EPS 分别为0.42、0.47、0.51 元/股，同比增长40.1%、10.5%、8.2%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性，下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期，维持公司“买入”评级，目标价格10.5 元，对应2016 年25XPE。 风险提示：（1）宏观经济增速放缓影响天然气消费需求；（2）天然气虽降价，但煤炭发电仍具有成本优势，因此电厂用气增长量存在一定不确定性；（3）LNG 加气站项目推广不及预期；（4）异地市场扩张存在存在不确定性风险。 |
