环氧丙烷概念股万华化学(600309)2016年半年报点评:跨过苟且 目标远方 半年报业绩出色！
主产品MDI价格上半年低点反弹，国外销量不断提升。根据天天化工网的数据，华东地区纯MDI市场中间价从年初14750元/吨涨至目前16150元/吨，涨幅9.49%，期间最高价16850元/吨；华东地区聚合MDI市场中间价从年初低点10400元/吨涨至目前11800元/吨，涨幅13.46%，期间最高价12700元/吨。但此价格相比历史同期仍处于低位，未来我们认为无需悲观。从竞争者的动作看，重庆巴斯夫装置投产至今仍未完全正常运行，科思创、三井两家有部分老产能退出，虽科思创宣布将扩建德国装置（约新增20万吨的年产能），但在持续的低价环境下该计划是否能最终实行值得怀疑。公司目前是全球产能最大企业，实际控制约204万吨的MDI产能，价格上拥有话语权，且成本端又具备相对优势。我们认为未来不排除会出现行业层面的整合。公司目前正不断拓展全球业务，海外销量不断提升，长期看好公司成长为拥有绝对话语权的国际化巨头。 二季度转固压力下，石化业务毛利提升明显，成本管理优秀。二季度公司转固60多亿，在此压力下，上半年石化毛利达到5.68亿，已超去年全年，显示装置提负稳定后对业绩贡献明显。费用上看，销售费用同比增加1.5亿左右，主要为石化产品销售带来的运费增长；财务费用同比增加0.92亿，主要为石化项目转资后利息费用化增加导致。然而管理费用同比减少的1亿抵消了财务费用的新增，在营业收入大幅增长的情况下，管理费用绝对数字的减少显示了公司优秀的成本管理能力，实属不易。随着装置的稳步运行以及丙烷脱氢不断拉大的价差，石化业务成长为公司盈利支柱之一可期。 定增获发审会通过，IPO16年后再启股权融资意义重大。公司非公开发行募资25亿投入建设20万吨PC项目获得发审会通过，上市16年来再启二级市场股权融资我们认为意义重大。募资25亿相对于公司每年20亿以上的净利润规模偏小，整体正属探路性质，不排除后期更积极接近二级市场。公司目前手握多项具备自主知识产权的核心技术，静待后期技术转化，为公司长期持续性成长打下坚实基础。 维持“买入”投资评级。主产品价格企稳回升，新材料业务不断蒸蒸日上，未来潜伏有多项盈利项目，我们看好公司的研发、市场、技术等优势。正如我们之前6 月份出具的深度报告中所述，“公司最坏的时刻已经过去”，“诗意的远方不远”。上调我们对公司2016-2017 年预测归属于母公司净利润到24.19 亿和32.50 亿，不考虑非公开发行，EPS分别为1.12 元、1.50 元，对应PE16 倍和12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内化工行业政策风险，装置运行风险，需求不达预期 |
