三友化工(600409)领先的粘胶行业巨头
投资亮点 粘胶短纤行业供需结构好转，我们看好粘胶短纤底部反转，保守估计2016 年粘胶短纤预计均价在14,000 元/吨，2017 年价格在15,500 元/吨，同比增速9%/11%。公司粘胶产能超过48万吨，行业领先，业绩弹性大。粘胶短纤价格每上涨1,000 元/吨（含税），将拉动公司EPS 上涨0.17 元。同时在唐山形成粘胶短纤、热电、烧碱综合一体化产业链，拥有综合成本优势以及市场掌控能力和行业话语权。公司粘胶纤维主打差异化战略，粘胶短纤产品除了传统品种外开发了阻燃、超细旦等高毛利产品，未来粘胶业务还将向高端卫生护理面料拓展，进一步提升综合盈利能力。 粘胶短纤近满负荷开工、18 年前产能新增有限。粘胶行业底部徘徊4 年，2015 年以来行业由于环保原因结构性停产，供给结构有明显好转，目前开工率已达93%的高位，剩余未开工产能因环保问题无法开工，实际有效开工率接近100%。16~17 年新增产能仅3%，下游需求增长稳定年增约5%。目前行业库存处于低位，G20 会议召开停工限产将成为粘胶价格短期催化剂。 棉花价格形成支撑，人民币贬值预期拉动粘胶出口与下游纺织需求显着增长。棉花的价格筑底以及期货价格的暴涨对棉花替代品粘胶价格形成有力支撑。人民币贬值对于拉动粘胶短纤出口效应明显，同时下游纺织外贸需求恢复2016 年一季度下游人棉布出货量同比增长246%。 财务预测 粘胶和纯碱行业景气度提升，预计公司16/17 年EPS 为0.29元/0.55 元，利润增速分别为29%和92%。 估值与建议 首次覆盖给予推荐评级，目前股价对应16/17 年P/E 分别为29x/15x。目标价10 元，对应17 年P/E 18x，上涨空间22%。 风险 粘胶需求上升不及预期；纯碱供需结构改善不及预期。 |
