索菲亚:定增获批文,巩固定制龙头地位地产催化,价值首选
事件 2016年6月23日晚间,公司发布公告,于2016年6月23日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准索菲亚（002572）家居股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3171万股。 简评 定增过会石头落地,四大项目推动公司向互联网和智能制造全面转型。本次非公开发行股票募集资金规模11亿,发行底价为34.69元/股,发行数量不超过3171万股,用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目(3亿)、信息系统升级改造项目(1.5亿)、生产基地智能化改造升级项目(2.5亿)、华中生产基地(一期)建设项目(7亿,其中3亿为自筹资金)。定增后公司线上营销、成本运营、生产能力将全面提高。 (1)营销能力上,公司将拥有集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台,通过o2o营销模式的创新,公司的互联网线上营销能力将显著增强,同时整合社会设计师资源和优秀供应商有利于提高平台流量,将公司在装修环节的切入点提前至收房和设计阶段,以进一步替代装修公司手工衣柜市场,锁定更多潜在客户。 (2)运营效率上,借助信息系统的改造升级,公司信息系统的数据分析和处理能力将得到全面提升,从而进一步提高企业的运营效率,降低运营成本,满足公司向互联网大家居方向转型的业务需求。 (3)生产能力上,生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目的实施将显著提升公司生产过程的智能化水平,公司的生产能力和生产效率都将有大幅度的提高。 定制家具行业仍高速增长,房地产回暖带来短中期提振。 (1)品牌定制占比提升,行业集中度提升推动定制家具行业快速发展。一方面,目前衣柜市场品牌定制占比25%,手工打制占比40%,成品衣柜35%,随着智能制造水平的提升和渠道品牌建设的推进,未来品牌定制有望取代大部分手工衣柜和一部分成品衣柜的市场,市场占比有望提升至70%以上;另一方面,家具行业万亿空间,单一企业市场占比大多小于1%,行业整合尚处于初级阶段。 (2)渠道、服务能力及柔性化生产能力设定发展壁垒。定制家具行业进入门槛较低,但形成规模化效应需要广泛的全国线下销售网络布局,与之匹配的设计、导购、安装、后场管理服务团队积累,更重要的是需要能够满足客户需求的大规模柔性化生产能力作为支撑,这意味着成为行业龙头的资金、技术、人员和管理壁垒较高,行业龙头强者恒强。 (3)房地产市场回暖有望提振2016H2-2017H1家具市场。2015Q2以来,国内房地产交易量结束了2014年的负增长,期房、现房交易面积全年累计同比分别增长7.7%、14.1%,这一趋势在2016年以来持续,1-5月期房、现房销售面积累计同比分别增长 36.6%、46.2%,考虑到家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期,预计这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年初家具企业的业绩带来提振。 公司仍处于高速成长期,渠道拓展、品类延伸、管理提升共驱增长。 (1)产品端:大家居战略稳步推进,业务多元化程度增强。2016Q1传统定制衣柜及配件定制家具实现收入6.0亿元,同比增长41.72%;定制橱柜业务收入3701万元,同比增长319.73%;而地板销售安装及板材加工业务实现收入193.8万元,同比下滑55.20%。目前OEM和橱柜业务营业收入占比约4-5%,随着大家居品类的不断增加以及橱柜业务的日趋成熟,公司产品品类将更趋全面,收入多元化程度有望增强。2016年以来,公司持续推进和升级特价衣柜活动,其订单带动作用显著,2016年以来客单价水平反弹回升。 (2)渠道端:线上线下渠道持续扩张,2C渠道占比提升。从渠道数目来看,截止2015年底,公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家,司米橱柜专卖店261家,计划2016年新增衣柜门店200家,橱柜门店189家,门店建设将在下半年加速。 (3)规模效应的显现,智能化生产水平提升,管理升级等继续利好成本端。一方面,随着公司产量的快速提升,规模效应将导致折旧等固定收入占比下降,导致制造费用的节约。另一方面,公司不断提升生产线的自动化、智能化水平,这一方面可以拉动板材利用率持续提升--索菲亚板材利用率已经由2014年的70%左右提升至2016年的80%以上,未来有望接近90%--从而导致原材料成本趋降,而智能化水平提升有助于减少人工成本。此外,索菲亚采用管理信息系统不断升级,其财务管理、HR管理等系统均采用国际一流管理系统,有助于减少出错率和返工率带来的纠错成本,提升一次安装合格率,降低管理成本等。 投资建议:在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下,公司作为行业龙头,积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。我们预计,公司2016-17年归母净利润分别至6.56、9.16亿元,同比增长42.9%、39.7%,EPS分别1.49、2.08元,当前PE分别为36、26倍,(初步假设发行量不超过3171万股,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.39、1.94,对应PE分别为39、28倍),强烈看好公司成长的潜力与实力,维持“买入”评级。 |
