专用设备行业：油气装备与服务，再次强调行业具有周期成长性
核心观点： 自今年年初以来，我们在油气装备及服务领域连续发布多篇深度报告，阐述我们的推荐逻辑，并提示行业和个股机会。本篇报告我们再次强调行业具有周期成长性，并集中回答三个问题。 近期油价中枢为什么向上移动？1、根据Baker Hughes公布的钻机数据，截止2016年4月，全球在运石油钻机数量降至1,424部，降高点回落63.5%，其中，北美陆地钻机数量降至411部，较高点回落79.3%。2、根据EIA预测，原油供给过剩约为130万桶/天，较高点回落了约40%；美国商业原油的库存同比增长率，从高峰期的接近30%，降至当前的10%左右。3、全球石油公司大幅削减资本支出，我国三大石油公司2016年的勘探开发资本支出从高点回落约40%。需要强调的是，全球石油的需求是相当稳定的，而产量过剩幅度仅有2%左右，这与其他大宗商品是完全不同的状况，投资缺口必然在将来得到回补，从而形成长周期的景气好转。 未来的弹性在哪里？不是油价，是capex！虽然对下半年的油价保持乐观，但我们认为行业弹性更多的是在石油公司的资本开支。国际石油公司从2004年至今的勘探开发资本开支增长了4倍，虽然个别年份呈现跟随油价的周期性下滑，如99年、02年和09年，但下一年度往往出现补偿性反弹。 国内方面，鉴于石油行业的“计划经济”属性，我们判断明后年或有可能出现较大的产能缺口，而这有理由带动未来国内资本开支(capex)回升。 为什么油气装备与服务领域具有周期成长性？从石油产销量角度看，过去10余年间全球消费量增长20%以上，而产量与消费量在年度数据上虽有一定偏离，但整体上全球供给呈现动态平衡的过程。而以勘探开发和周边配套为主营业务的油气装备及服务行业在长周期上仍呈现成长性趋势。 从资本开支角度看，行业景气度虽然个别年份呈现跟随油价的周期性下滑，但大趋势仍然是向上发展，且在国际油价恢复后呈现较高的弹性。从收入规模来看，行业内主要公司历年收入规模呈现曲折中上升的趋势。而财务状况良好的优质企业去年业绩大幅收缩反而为后续创造了一定改善空间。 投资建议：我们认为原油的供给收缩正在发生，未来的资本支出缺口回补将形成长周期的景气好转，而油气设备在行业低谷期加快全球布局、保持健康财务状况，未来向上弹性可期，重点推荐杰瑞股份、海油工程。 风险提示：原油供给侧产能收缩进度具有不确定性；原油具有一定的金融属性，例如油价与美元指数的强弱具有相关性。 |
