华贸物流(603128)2016年一季报点评:业务结构调整毛利率上升 经营性现金流改善
业务结构调整带动毛利率上升，期间费用略有增加。2016 年一季度，公司实现营业收入15.67 亿，同比下降17.64%，但是公司营业成本降幅（-20.23%）大于营收，带动毛利率提升2.92 个百分点至10.23%。最终，公司实现归属净利润0.29 亿，同比增长20.98%，盈利稳定增长原因在于：1）公司非国际货代业务比重提升，供应链贸易业务减少，业务结构变化带动整体毛利率上升，一季度实现的毛利同比增加2115万；2）由于汇率变动等因素导致财务费用增加，公司期间费用率从5.78%上升到7.87%，三项费用同比上升约1300 万。 特种工程物流将成为盈利增长点。公司收购中特物流增加12.76 亿股权投资，进军特种工程物流，由于尚未达到非同一控制合并的会计准则要求，因此并未纳入到公司一季度合并报表中，但交易对手承诺中特物流2016 年净利润不低于1 亿元， 2015-2017 年累计净利润不低于3 亿元。我们预计特种工程物流将大规模增加公司利润，发挥协同效应，提升盈利水平，成为公司新的盈利增长点。 经营性现金流同比显着改善。2016 年一季度，公司经营活动产生现金流净额为0.55 亿，与上年同期净流出0.26 亿相比有极大改善，原因在于一季度应收账款周转加快，款项回收较为理想。 维持买入评级。公司的“国有控股，民营机制”可兼顾资源禀赋与机制灵活性。看点主要来自外延式扩张的业绩兑现与进一步拓展，实际控制人与中国国旅集团的重组暂无定论。考虑增发与中特物流的并购，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.37 元和0.44 元，对应PE 为29 倍、24 倍和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易形势走弱影响公司主业发展，并购资产业绩不达预期 |
